Почему товарные фьючерсы — это сделки, а не долгосрочные вложения

Сделка, а не вложение по умолчанию

Товарную аллокацию следует рассматривать как сделку, а не как долгосрочное вложение по умолчанию, потому что у фьючерсов нет доходной подушки, которую могут дать акции и облигации.

Эта отсутствующая подушка денежных потоков — дивиденды, обратные выкупы или проценты, которые могут компенсировать снижение цен акций и облигаций. Товарные фьючерсы такого дохода не выплачивают.

Различие — торговля против инвестирования: активная, ограниченная по времени спекуляция на изменении цены против накопления на более длинном горизонте в активах, которые исторически давали доход или положительный дрифт.

Диапазоны и циклы, а не предполагаемый рост стоимости

Цены на сырьё часто движутся в долгосрочных диапазонах и циклах, и для них не предполагается рост стоимости так, как часто предполагают рост акций со временем.

Экспирация и издержки роллирования

Поскольку фьючерсы истекают, товарную позицию нельзя удерживать бесконечно без роллирования. Экспирация контракта — это запланированный конец фьючерсного месяца, который вынуждает закрыть позицию, принять поставку или перейти роллом в более дальний контракт.

Роллирование создаёт транзакционные препятствия и проскальзывание даже тогда, когда экспозиция обёрнута в биржевой фонд. Издержки роллирования — это транзакционные издержки, проскальзывание и эффекты кривой, возникающие при замене истекающего фьючерсного месяца более дальним.

Шорт — всё равно сделка

Фьючерсы можно сначала продать, а затем выкупить без заимствования базового актива, поэтому ставка на снижение операционно проста и всё равно должна учитываться как сделка.

Шорт как сделка — сначала продажа фьючерсного контракта в расчёте на снижение — здесь рассматривается как спекуляция, а не как долгосрочная инвестиция.

Задавать размер контракта внутри книги

Выбор и роллирование фьючерсного контракта — это поэтому решение в контексте портфеля: сделку нужно калибровать по размеру относительно кросс-рыночных цен, волатильности, кэрри и текущих весов на горизонте недель-месяцев, а не рассматривать как постоянный актив.

Аллокация с учётом режима означает выбор и калибровку размера одной фьючерсной сделки так, чтобы она вписывалась в диверсифицированную книгу, которая уже отражает те же кросс-рыночные цены, волатильность, кэрри и веса портфеля.