Подбор размера индексных фьючерсов для перенацеливания беты портфеля

Сначала зафиксируйте целевую нагрузку

Оверлей из фьючерсов на фондовый индекс меняет риск портфеля, меняя бету книги. Это делается без перестановки базовых позиций. В этом и состоит шаг бета-хеджирования: повысить или понизить рыночную нагрузку книги одним только оверлеем.

Редакционное прочтение TradersWeek: бета — это рычаг конструкции, а не прогноз. Сначала зафиксируйте целевую рыночную нагрузку. Переведите разрыв нагрузки в число биржевых индексных фьючерсов исходя из номинала контракта. Только после этого сведите денежные средства и доходность.

Что входит в бету портфеля

Бета портфеля — это средневзвешенная по стоимости бета активов в книге. Денежные средства не входят в это среднее, потому что их бета равна нулю и они не дают рыночной нагрузки.

Фьючерсы на фондовый индекс рассматриваются как имеющие бету, равную one. Поэтому вклад оверлея в бету портфеля равен расчётной стоимости фьючерсов. Эта расчётная стоимость и есть номинал оверлея, рукав beta-one, который прибавляется к существующей книге или вычитается из неё.

Покупка или продажа фьючерсов не меняет стоимость существующей фондовой книги. Стоимость портфеля после оверлея, используемая в тождестве беты, равна стоимости фондовой книги до оверлея.

Превратите разрыв в число контрактов

Futures-contract-selection — это перевод биржевого индексного фьючерса в номинал на контракт, чтобы оверлей можно было выразить целым числом контрактов. Уровень биржевого индекса и мультипликатор контракта задают этот номинал.

В разобранном примере перевод книги на $10 million с беты 1.2 на 1.4 требует длинного оверлея, расчётная стоимость которого равна 0.2 от этой книги. При индексе 300 и мультипликаторе $500 один контракт стоит $150,000. Требуемый оверлей составляет 13.33 контракта и реализуется как 13 длинных контрактов.

Сведите денежные средства и измеренную доходность

Тот же оверлей также меняет измеренную доходность портфеля, потому что может изменить остатки денежных средств и сумму, учитываемую как вложенную в акции.

Если маржа вносится денежными средствами, и этот отток денег, и добавление полной расчётной стоимости фьючерсов к экспозиции в акциях должны быть включены при расчёте доходности после оверлея. Эта постсделочная корректировка и есть cash-and-return-reconciliation.

То же тождество беты используется, чтобы понизить бету портфеля, только оверлей продаётся, а не покупается.