Два теста спреда доходности по прибыли, скорректированного на ставку

Два вопроса, один ряд

Доходность по прибыли — это прибыль индекса за скользящие двенадцать месяцев, делённая на уровень индекса и выраженная в процентах. Вычитание одновременной доходности 10-year Treasury даёт скорректированный на ставку спред, используемый как грубое сравнение акций и облигаций.

Этот ряд можно оценить в два шага. Первый шаг спрашивает, является ли сам сырой разрыв пригодным прогнозом. Второй шаг ранжирует последний разрыв внутри фиксированного окна lookback и спрашивает лишь, экстремален ли он относительно собственного недавнего диапазона.

Почему сырой спред — слабый прогноз

Фиксированный порог дивидендной доходности против доходности облигаций, который держался до 1959, оставался пройденным после этого. Абсолютный выход по доходности по прибыли в начале 1990-х оставил бы последующее ралли вне правила.

С апреля 1953 по март 2001 спред доходности по прибыли минус 10-year Treasury находился в диапазоне от -4.2% до 7.8% при медиане -0.37%. Доходность по прибыли не была выше доходности 10-year с сентября 1980.

Четыре равных 140-месячных квартиля сырого спреда дали полную доходность следующих 12 месяцев 14.4%, 16.1%, 6.0% и 20.2%. Ненормализованная разница не была устойчивым форвардным фильтром в той выборке.

36-месячное ранжирование того же ряда

36-месячный стохастический осциллятор ранжирует последний спред доходности по прибыли минус 10-year Treasury внутри собственного трёхлетнего окна lookback. Он выдаёт 100 на трёхлетнем максимуме этого спреда и 0 на трёхлетнем минимуме. Эти отметки — уровни перекупленности-перепроданности для данного входа.

Осциллятор — это ранжирование от 0 до 100 последнего наблюдения внутри фиксированного lookback. Здесь входом служит скорректированный на ставку спред доходности по прибыли, а не цена.

С мая 1956 по март 2001 36-месячный стохастический осциллятор в среднем составлял 41 при медиане 33.2. Полная доходность следующих 12 месяцев была 3.9% в нижнем дециле и 5.3%, когда значение было ниже 10.6.

Экстремальные отметки и неперекрывающиеся удержания

В девяти неперекрывающихся случаях с 1953, когда стохастический осциллятор выдавал 100, последующее 12-месячное изменение индекса имело медиану 18.4% и среднее 12.4%, и индекс был выше в семи из девяти случаев. Неперекрывающееся удержание — это последующее 12-месячное окно исхода, которое не делит месяцы со следующей проверкой экстремального сигнала.

В 16 месяцах, когда стохастический осциллятор выдавал 0, следующее 12-месячное изменение индекса имело медиану -2.7% и среднее 1.5%, со снижением в восьми из этих 16 лет. Последние три нуля конца 1990-х не были надёжными внутри одного 12-месячного окна.

За значением 100 в январе 2000 последовало 12-месячное изменение индекса -2.0%, а на пике марта 2000 осциллятор стоял на 7 при снижении 22.6% за следующие 12 месяцев.