Доходность по прибыли, корреляция со ставками и регрессия для оценки акций

Трёхшаговая проверка гигиены

Редакция TradersWeek: прежде чем считать иностранный рынок акций очевидной катастрофой, проведите трёхшаговую проверку гигиены оценки. Обратите заголовочный мультипликатор в локальную доходность по прибыли, следите за скользящей корреляцией цены и ставок на предмет распада режима, затем читайте двухфакторный остаток по прибыли и ставкам как датированное предупреждение, а не как заголовок о крахе.

В начале 1987 года японские коэффициенты цена/прибыль описывали как заметно выше 60, тогда как коэффициенты США находились в нижних 20, а снижение октября 1987 года было сильнее в Нью-Йорке, чем в Токио.

Обратите заголовочный мультипликатор

Кейс считает первым мерилом оценки прибыль, делённую на цену, а не цену, делённую на прибыль, потому что последнее обращает соотношение прибыли и затрат. Эта доходность по прибыли — арифметическая обратная величина коэффициента цена/прибыль.

Коэффициент цена/прибыль рассматривается как обращённый и неполный фильтр, пока его не вернут в доходность и не сравнят с локальными ставками.

Сравните доходность с локальными ставками

Второй шаг оценки сравнивает эту норму прибыли с краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, а не судит о мультипликаторе изолированно.

На шестилетнем окне японские коэффициенты цена/прибыль держались около 50 или 60 примерно в половине наблюдений — картина выглядит экстремальной, пока обратную доходность по прибыли не поставить рядом с японскими ставками.

Следите за скользящей связью цены и ставок

Анализ корреляции здесь — скользящая статистическая мера того, насколько тесно среднемесячные цены акций совместно движутся с прибылью или с процентными ставками, включая то, как эта теснота может ослабевать перед последующим снижением.

Корреляции считались на скользящем 50-месячном окне. Значение +1 означает, что два ряда движутся вместе, -1 — что они движутся в противоположных направлениях, а 0 — что измеримой линейной связи нет.

В течение нескольких лет среднемесячные цены японских акций показывали корреляцию около +0.8 с прибылью и около -0.8 с процентными ставками. Эта тесная отрицательная корреляция цены и ставок ослабла примерно за год до последующего сползания рынка, а построенная зависимость оставалась высокой вплоть до самого снижения 1990 года.

Читайте двухфакторный остаток как датированное предупреждение

Линейная регрессия здесь — подогнанная зависимость, в которой цены акций выступают результатом, а прибыль плюс процентные ставки — объясняющими входами, и которая даёт датированный подразумеваемый уровень, с которым можно сравнить рынок.

Линейная регрессия, в которой цены акций — следствие, а прибыль плюс процентные ставки — причины, дала подогнанное значение, которое с начала 1989 года ушло ниже цены по мере роста японских ставок. Это значение, подразумеваемое регрессией, отмечает отрезки, когда рынок торговался выше оценённой зависимости.

За исключением короткого отрезка конца 1987 года, связанного с высокими ставками облигаций, подогнанный ряд большую часть выборки не был ниже цены и во многих месяцах вёл цену выше.

Редакция TradersWeek: читайте отрезок, когда цена стояла выше подогнанной траектории, как датированное предупреждение, а не как заголовок о крахе.

Высокий мультипликатор — не самоочевидный разрыв

Межрыночный анализ здесь означает чтение мультипликаторов акций одной страны на фоне процентных альтернатив этой страны и на фоне рынка с более высокими ставками, а не восприятие иностранного числа цена/прибыль как самоочевидного.

Межрыночное прочтение состоит в том, что более высокие процентные ставки США требуют более высокой доходности по прибыли акций, поэтому японский рынок с низкими ставками может нести высокие мультипликаторы, и один этот контраст ещё не доказывает разрыв оценки.