Рассматривайте оценочный климат как климат, а экстремумы implied-volatility — как погоду

На горизонтах около от 10 до 20 лет рыночные результаты рассматривались как определяемые принципами устойчивых фундаментальных драйверов, а не как случайные колебания от месяца к году. Первой задачей было назвать valuation-climate: протяжённый рост или падение мультипликатора прибыли, который примерно за от пяти до двадцати пяти лет отделяет вышесредние секулярные отрезки от нижесредних.

Три строительных блока, один мультипликатор

Доходность акций раскладывалась только на три строительных блока: рост прибыли, изменение мультипликатора цена/прибыль и дивидендная доходность. Этот return-decomposition удерживал долгосрочный вопрос на том, продолжает ли мультипликатор расширяться или уже сжимается.

Инфляция относительно ценовой стабильности была определена как главный долгосрочный драйвер мультипликатора. Низкая стабильная инфляция связывалась с ростом оценок. Более высокая инфляция или дефляция связывалась со снижением оценок. Inflation-anchor — принцип, согласно которому справедливый мультипликатор зависит от того, является ли инфляция низкой и стабильной, повышенной или дефляционной.

Secular-regime и вложенный cyclical-regime

Secular-regime — это рыночный климат длительностью от нескольких лет до нескольких десятилетий, определяемый направлением мультипликатора цена/прибыль, а не последним колебанием. Secular bull-климаты определялись как протяжённые отрезки растущего мультипликатора; в предыдущем столетии приводились четыре таких эпизода. Secular bear-климаты определялись как отрезки, которые начинаются с высокого мультипликатора и затем сжимаются; приводились пять таких эпизодов.

Внутри этого секулярного климата более короткие циклы длительностью в месяцы, кварталы или несколько лет относились на счёт тренда, психологии, моментума и спроса-предложения, а не долгосрочного оценочного принципа. Cyclical-regime — это более короткая вложенная фаза длительностью от месяцев до нескольких лет, в большей степени определяемая трендом, психологией, моментумом и потоками.

Знание того, напоминает ли многолетний климат отрезок растущего мультипликатора 1980s и 1990s или последующий 17-year рваный, ненаправленный отрезок, как утверждалось, меняло подход к торговле на более коротком горизонте. Это regime-dependent-style: тактика более короткого горизонта должна меняться, когда многолетний климат представляет собой отрезок растущего мультипликатора, а не рваный отрезок сжимающегося мультипликатора.

Где стоял мультипликатор в году снимка

Снимок 2017 года помещал нормализованный мультипликатор около 30, ниже пика 2000 года выше 40, и трактовал дальнейшее многолетнее удвоение или утроение этого мультипликатора как неустойчивую траекторию от этого стартового уровня. Типичный исторический пик мультипликатора в зоне low-to-mid 20s использовался как диапазон справедливой стоимости при низкой инфляции. Значение около 30 описывалось как примерно на 20 процентов выше этого диапазона, а не как сравнение с долгосрочным средним мультипликатором от 15 до 16, который соответствовал вековой средней инфляции выше 3 процентов.

Implied-volatility-complacency как погода

В год интервью option-implied volatility печаталась ниже 10 на семи сессиях — это половина всех таких сессий с начала этого индекса в 1990 году, — тогда как скользящая realized volatility находилась в нижних 4 процентах наблюдений с 1950 года. Implied-volatility-complacency — это необычно низкая option-implied volatility, используемая как опережающий признак того, что риск оценивается дёшево.

Сочетание низкой implied volatility, высокой самоуспокоенности и повышенной оценки трактовалось как более краткосрочный маркер уязвимости к смене cyclical-regime, а не как самостоятельный направленный прогноз.