Помещение премий биржевых опционов в контекст режима волатильности

Рынок биржевых опционов на пяти биржах

Торговля биржевыми опционами на акции в США началась в 1973 году на небольшом списке обыкновенных акций. Позднее она охватила пять бирж и около 425 опционов на акции. К 1980 году опционная активность, измеренная в акциях базового актива, превысила объём торговли самими акциями на основной нью-йоркской фондовой бирже.

Раннее использование биржевых опционов было сосредоточено среди институциональных инвесторов, хеджировавших позиции в отдельных акциях. Позднее повседневную ликвидность обеспечивали профессиональные спекулятивные трейдеры. Решения о покупке опционов строились вокруг ожидаемой колеблемости базового актива на заданном периоде, а трейдеры с высоким объёмом опирались на систематические исследования, а не на неформальное суждение.

Заложенная в цену колеблемость как первое прочтение режима

Анализ подразумеваемой волатильности трактует уже заложенную в биржевые премии колеблемость как прочтение рыночного режима. Его входы — кросс-рыночные цены, волатильность, керри и веса портфеля. Горизонт — недели и месяцы. Цель — поместить один контракт в диверсифицированную или учитывающую режим книгу.

Теоретическая стоимость — это модельная цена, собранная из наблюдаемых контрактных и рыночных входов плюс оценка будущей колеблемости; её используют, чтобы сравнивать биржевые премии, а не прогнозировать траекторию базового актива. Теоретическая стоимость премии собиралась из времени до экспирации, ставок денежного рынка, спот-цены и дивидендного профиля, страйка и ожидаемой волатильности. Непосредственно ненаблюдаемой была только ожидаемая волатильность.

Ежедневные коммерческие службы объединяли исторические цены, подразумеваемые волатильности и фундаментальные данные, чтобы обновлять теоретические стоимости.

Реализованная колеблемость как подтверждение или опровержение

Анализ исторической волатильности измеряет реализованную колеблемость относительно заложенного в цену режима. Он использует кросс-рыночные цены, волатильность, керри и веса портфеля. Горизонт — недели и месяцы. Цель — проверить, находится ли отдельная сделка в растянутом или возвращающемся к среднему состоянии волатильности.

Прогнозная практика считала реализованную волатильность предыдущих 21 дня лучшим ориентиром на следующие 21 день, ожидала разворота месячной волатильности и возврата более долгосрочной волатильности к среднему. Эти прогнозы также использовали дневные диапазоны максимумов и минимумов, рыночные настроения относительно волатильности, склонность волатильности падать после роста и расти после снижения, а также эффекты дивидендной доходности и оборота акций.

Возврат волатильности к среднему — это склонность измеренной колеблемости затухать после роста, укрепляться после снижения и дрейфовать обратно к более долгосрочному среднему, что превращает прочтение одного контракта в проверку режима. Многодесятилетняя история составляющих индекса использовалась, чтобы прогнозировать индексную волатильность на следующие 63 торговых дня.

Когда премия уместна в книге

Анализ премий опционов судит о теоретической дороговизне или дешевизне по времени, ставкам, споту, дивидендам, страйку и ожидаемой волатильности, так что о принадлежности позиции более широкой книге решает премия, а не изолированный направленный взгляд. К середине 1980-х, по оценкам, более 40 процентов трейдеров опционов на акции применяли расчёты теоретической стоимости при оценке премий.

Относительные расхождения премий комбинировали так, чтобы можно было снизить риск движения цены базового актива. Ожидаемую волатильность на оставшийся срок жизни опциона считали самым трудным входом ценообразования и наиболее вероятным источником модельной ошибки.