Спреды доходностей как страновой контекст режима рынка акций

Гибкий прокси наклона кривой

Строгое определение наклона кривой как «все растут» или «все падают» часто неприменимо. Крайние сроки могут ломать картину, а одинаковые доходности по всем тенорам почти никогда не наблюдаются. Поэтому спред доходностей, доходность длинных государственных облигаций минус доходность коротких государственных облигаций, используется как гибкий числовой заменитель общего наклона кривой.

Редакторское прочтение: горбатая кривая, с подавленными короткими и длинными доходностями и заметно более высоким промежуточным сегментом, — одна из редких форм, которая может испортить метку наклона всей кривой даже тогда, когда у двухсрочной пары знак всё ещё однозначен.

Как помечается положительная или отрицательная кривая

Трёхмесячный/10-летний государственный спред формируется вычитанием трёхмесячной доходности из 10-летней доходности. Результат выше нуля помечается как положительная кривая и трактуется как восходящая даже тогда, когда дальние крылья кривой неидеальны. Результат ниже нуля помечается как отрицательная кривая и трактуется как инвертированная даже тогда, когда падают не все сроки.

Базовая пара сроков по пяти странам

Обзор по пяти странам использовал официальные доходности центральных банков США, Великобритании, Германии, Канады и Австралии. Базовой парой сроков были годовая и 10-летняя доходности на первых трёх рынках. Канада и Австралия использовали двухлетнюю и 10-летнюю пару, потому что официальные годовые доходности не публиковались.

Локальные лаги в США, Канаде и Германии

В США годовой/10-летний спред оставался отрицательным многолетними отрезками в конце 1960-х, в 1970-х и в начале 1980-х. Он снова стал отрицательным в 1989 перед откатом рынка акций 1990 года, упал почти до -0.5% весной 2000 и снова стал отрицательным в начале 2006.

Двухлетний/10-летний спред Канады уже был отрицательным в 2007, однако локальный индекс акций напечатал новый максимум в 2008, прежде чем снизиться. Этот разрыв трактовался как длинный и связанный с сырьём лаг между сигналом кривой и реакцией рынка акций.

В Германии годовой/10-летний спред опустился ниже 0.5 в 2000 и 2007. Эти уплощения совпали с крупными снижениями рынка акций на рынке, где полностью отрицательная кривая формировалась с трудом.

Полоса плоской кривой как замена

По пяти странам исторические значения между 0 и 0.5 по годовому/10-летнему или двухлетнему/10-летнему спреду трактовались как полоса плоской кривой. Плоская кривая описывалась как способная замещать отрицательную кривую, когда инверсия редка. Эта замена уплощения — околонулевой предупреждающий прокси на рынках, где полностью отрицательная кривая формируется редко.

Двухлетний/10-летний спред Австралии держался около нуля в течение 2005 и 2006 и лишь позже стал отрицательным. Индекс акций оставался выше своей 200-дневной простой скользящей средней на протяжении большей части периода с середины 2003 до середины 2007, поэтому само по себе уплощение не рассматривалось как таймер входа или выхода.

Косвенная связь, а не правило тайминга

С начала 1985 до начала 1993 годовой/10-летний спред Великобритании был преимущественно отрицательным, в то время как локальный индекс акций рос. Рецессия 1990-92 также сочетала отрицательный спред с растущим рынком акций. Поэтому связь кривой и рынка акций трактовалась как косвенная и фильтровалась через то, как акции реагируют на каждое расширение или сжатие.

После того как краткосрочные ставки денежно-кредитной политики удерживались около нуля, отсутствие инвертированной кривой сочли недостаточным, чтобы исключить рецессию. Относительно плоская кривая по-прежнему рассматривалась как совместимая с серьёзным долгосрочным снижением рынка акций. Анализ кривой ограничили индикатором режима: долгосрочным средовым прочтением ожидаемого расширения или сжатия, а не самостоятельным триггером входа или выхода.