Падающие цены переворачивают подтверждение акций и облигаций

Задача подтверждения с двумя режимами

На протяжении значительной части двадцатого века цены акций обычно следовали за ценами облигаций, иногда с заметным лагом. Этот паттерн — подтверждение цена-к-цене.

Редакционный взгляд: десятилетия, толерантные к инфляции, приучили наблюдателей воспринимать это соответствие как единое историческое правило. Фон падающих цен может инвертировать карту, так что акции движутся вместе с доходностями. Режимная зависимость означает, что полезное правило подтверждения акций и облигаций меняется, когда меняется фон «инфляция против падающих цен». Межрыночное подтверждение сверяет один класс активов с другим до того, как сигнал одного рынка будет принят за завершённый.

Карта, толерантная к инфляции

В снижении рынка акций 1969-70 доходности 10-летних казначейских облигаций росли. Рост рынка акций 1970-73 сопровождался падением доходностей нот. Циклическое падение акций 1973-74 видело, как эти доходности поднялись с уровня ниже 6 процентов почти до 8.5 процента.

После того как инфляция в США была сдержана, графики 1980-х годов S&P 500 и цен 10-летних нот показывали, что акции отслеживали цены облигаций, причём облигации лидировали. Выравнивание цена-к-цене в США 1990-х держалось до периода после пробоя облигаций 1998-99 и спада рынка акций 2000 года.

Карта падающих цен

Когда уровень цен падает внутри системы расширяющейся денежной массы, более слабая корпоративная маржа может оказывать понижательное давление на акции даже при росте цен облигаций и падении доходностей. Ценовая власть корпораций — это способность фирм защищать маржу, когда общий уровень цен растёт или падает. Отскок уровня цен может поднять доходности облигаций и надавить на цены облигаций, в то время как акции восстанавливаются, поскольку фирмы возвращают ценовую власть.

Эта инвертированная связка — парадокс Гибсона: цены акций обычно движутся вместе с доходностями облигаций, а не с ценами облигаций. В Японии 1990-х цены акций двигались противоположно ценам государственных облигаций и поэтому ближе к доходностям этих облигаций.

Соответствие «акции следуют за доходностями» было более распространённым, когда золотой стандарт делал эпизоды падающих цен частыми, и вышло из употребления после отказа от этого стандарта в начале 1970-х.

Валюта и длинная облигация

Облигации с длинным сроком погашения встраивают взгляд рынка на инфляцию и валюту. Ожидаемое ослабление валюты обычно поднимает доходности и давит на цены облигаций, чтобы компенсировать эрозию номинала и купонов. Этот валютный сигнал длинной облигации — одно из прочтений фона.

Оценка через единицу счёта судит об инфляции или падающих ценах по тому, дёшева или дорога валюта относительно товаров, часто используя золото как ориентир. Режим падающих цен сочетает сильную, переоценённую валюту со снижающимися ценами на товары, сжимая ценовую власть корпораций и усложняя обслуживание существующих долгов, тогда как высококачественные кредиторы могут выиграть от более сильной единицы счёта.

Как заметить переключение

С 2000 года цены акций и облигаций двигались противоположно. Пробой нот в начале марта 2002 года одновременно с ралли акций можно было прочитать как следование акций за доходностями во время инфляционной паузы внутри в целом падающего ценового фона.

Редакционный взгляд: учебный пункт в том, как заметить это переключение до того, как одиночное рыночное движение будет принято за подтверждённое по неверной карте.