Когда дефляция переворачивает карту акций и облигаций

Карта четырёх активов и межрыночный цикл

Карта четырёх активов — рабочий снимок акций, государственных облигаций, широкой корзины сырьевых товаров и доллара. Она используется, чтобы поместить один рынок в более широкий режим.

Стандартный межрыночный цикл связывает более жёсткие ставки и более сильный доллар с последующими пиками золота, широкого сырьевого индекса, цен облигаций и затем акций. После этой последовательности более мягкие ставки разворачивают ту же цепочку.

Ключевые пары в этой рамке включают обратную связь между сырьевыми товарами и облигациями, обратную связь между долларом и сырьевыми товарами и обычно положительную связь между акциями и облигациями. Пара доллара и сырьевых товаров — это инверсия commodity-dollar.

Дефляционная инверсия знака связи акций и облигаций

В дефляционном климате при переоценённой валюте эта обычно положительная ценовая связь акций и облигаций может инвертироваться. Цены облигаций тогда движутся противоположно акциям, а доходности облигаций начинают опережать акции.

Этот паттерн — дефляционная инверсия. Знак связи акций и облигаций изменился, и доходности, а не цены облигаций, становятся более полезным опережающим сигналом для акций.

Япония и США как случаи смены знака

Сравнение японских государственных облигаций и Nikkei 225 в 1990-х показало почти непрерывный подъём цен облигаций, тогда как цены акций широко колебались по в целом нисходящей траектории.

Три года подряд в начале 2000-х S&P 500 и 10-year Treasury двигались в противоположных направлениях: акции были ниже, а длинные государственные облигации — выше. После минимумов июля 2002 года S&P 500 около девяти месяцев торговался вбоковике, тогда как рост длинных государственных облигаций оставался в силе.

Сырьевые товары, доллар и развилка 2003 года

Золото и нефть росли в течение 2002 года и достигли пика в начале 2003 года после общих относительных минимумов около 1999 года. Более поздний минимум золота пришёлся на начало 2001 года, тогда как максимум нефти 2001 года стоял на росте, начавшемся в 1999 году.

Широкая корзина сырьевых товаров выглядела достигшей вершины в 2003 году, даже с учётом медвежьего рынка зерна длительностью более пяти лет. Фьючерсы на доллар выглядели формирующими дно после долгого снижения и двигались противоположно сырьевым товарам более года.

Если дефляционная обратная связь акций и облигаций всё ещё доминировала, дальнейшая слабость акций должна была совпасть с ещё более низкими доходностями длинных облигаций. Рост акций, продлившийся во второй квартал 2003 года, должен был совпасть с более низкими ценами облигаций и более высокими доходностями.

Совместные снижения акций и облигаций читались иначе через пару commodity-dollar. Рост сырьевых товаров и более слабый доллар означали бы инфляционное напряжение. Падение сырьевых товаров и более сильный доллар означали бы дефляционный зажим.

Редакторская ремарка: эта проверка — тест на рефляцию. Более слабые финансовые активы сортируются по тому, совпадают ли они с более сильными сырьевыми товарами и более мягким долларом или с более слабыми сырьевыми товарами и более крепким долларом.