Превратите потолок выживаемости в фильтр волатильности

Почему глубина снижения от пика к впадине — это неизвестная

Среди ожидаемой доходности, длительности просадки и глубины просадки будущая глубина снижения от пика к впадине трактуется как критическая неизвестная для выживаемости, потому что это откат капитала от предыдущего максимума. Просадка от пика к впадине и есть этот откат. Это глубина убытка, которую книга должна быть способна пережить, а не доказательство того, что процесс дал сбой.

Заранее рассчитанная оценка наихудшей просадки используется для того, чтобы последующий убыток можно было трактовать как запланированное событие, а не как свидетельство сбоя процесса. Этот шаг планирования снижает вероятность выхода из книги около минимума просадки.

Сигма месячной доходности как входная величина

Входом по волатильности служит сигма месячной доходности — стандартное отклонение месячных процентных доходностей относительно среднего по выборке. Больший разброс месячной доходности — это величина, которая затем сопоставляется с большей наихудшей просадкой от пика к впадине.

Лимит просадки — это граница допустимого убытка от пика к впадине, задаваемая до входа. Он используется, чтобы принять, масштабировать или отклонить экспозицию до размещения капитала. Сайзинг позиции по волатильности задаёт экспозицию исходя из капитала счёта и этого разброса месячной доходности, чтобы заложенное в бюджет снижение от пика к впадине оставалось фильтром, а не сюрпризом.

Исторические отображения на ориентир четырёх сигм

На смешанной выборке из 50 фондов акций и облигаций с January 1994 по August 2000 наихудшее снижение от пика к впадине росло вместе со стандартным отклонением месячной доходности. Линейная подгонка через начало координат имела наклон 3.85 и R-squared 0.75, и большинство фондов группировалось между трёх- и пятикратным значением этой месячной сигмы.

Выборка из более чем 100 управляющих фьючерсами дала наклон через начало координат 2.84 и R-squared 0.45, при этом около 90 процентов соотношений наихудшей просадки к месячной сигме оказались ниже четырёх. Выборка из 30 хедж-фондов с June 1995 по June 1998 дала наклон 3.0, R-squared 0.69 и 83 процента ниже той же четырёхкратной линии.

Практическое правило планирования задаёт наихудшее снижение от пика к впадине равным четырём стандартным отклонениям месячной доходности. Этот ориентир четырёх сигм применяется как широкий фильтр по фондам, управляющим фьючерсами, хедж-фондам и фондовым индексам, а не как жёсткий потолок.

Когда множитель больше

Четырёхкратное отображение описывается как наиболее надёжное на хорошо диверсифицированных книгах. Концентрированные или взаимокоррелированные книги акций, дневные, а не месячные данные (около пяти сигм) и обновление по волатильным фондам после падения 2001 года (около шести сигм) давали большие множители.

Плановую величину четырёх сигм всё равно можно превысить. Для диверсифицированных книг просадка, приближающаяся к трём–пяти месячным сигмам, описывается как типичная почти на каждом скользящем пятилетнем отрезке, поэтому вероятность рано или поздно столкнуться с заложенной в бюджет наихудшей просадкой трактуется как достоверная.

Плечо как управление будущими просадками

Когда прогнозная наихудшая просадка превышает выбранный порог боли и экспозицию можно изменить, снижение плеча — это управляющее воздействие, которое уменьшает ожидаемые будущие просадки. Снижение плеча означает меньший размер позиции на единицу капитала.

Волатильность доходности, а значит и подразумеваемый бюджет просадки, растёт при более крупных позициях во фьючерсах или опционах на единицу капитала, при более волатильной или менее ликвидной концентрации в акциях и при более длинной дюрации или кредитной экспозиции более низкого качества. Управление плечом меняет размер позиции относительно капитала так, чтобы волатильность доходности и подразумеваемая глубина наихудшей просадки оставались внутри выбранного порога боли.