Сценарный хедж путами на SPY: бабочка против длинного пута

Хеджирование стоит рядом со взглядом и доходом

Хеджирование портфеля акций или биржевых фондов рассматривается как одно из трёх основных применений опционов наряду с выражением рыночного взгляда и генерацией дохода.

Защитный пут можно поставить на индекс широкого рынка или индексный фонд, а не на каждую отдельную позицию. Такой индексный оверлей — это длинная опционная позиция, которая должна ограничить просадку уже существующего портфеля акций или фондов без продажи позиций.

Сначала назовите снижение и горизонт

До постановки защитного пута задуманный хедж должен назвать величину снижения и горизонт. Тогда оверлей можно собрать под этот пугающий сценарий, а не под неопределённое беспокойство.

Денежная премия, выделенная на оверлей, — это бюджет хеджа. Когда бюджет задан, ту же сумму можно потратить больше чем на одну конструкцию, чтобы полосу выплаты сравнить с названным сценарием.

Разобранный пример после резкого роста

Разобранный пример после резкого роста S&P 500 с early October 2019 до mid-January 2020 сравнил два оверлея на SPY с экспирацией March 31. Оба были нацелены на откат к зоне 286 to 303.

В примере с длинным путом купили два пута SPY March 31 324 по 7.98, при денежном расходе 1596. Длинный пут — это пут с одним страйком, чья выплата на экспирации продолжает расти по мере падения базового актива.

В примере со спредом-бабочкой купили пять путов March 31 319 по 6.26, продали десять путов 293 по 1.82 и купили пять путов 267 по 0.55, при стоимости около 1585. Пут-бабочка покупает более высокий страйк, продаёт вдвое больше среднего страйка и покупает более низкий страйк, так что выплата концентрируется в целевой полосе.

Одинаковый бюджет хеджа, разные полосы выплаты

При почти равной премии бабочка давала большую выплату примерно между SPY 293 и 316. Ниже 293 выплата бабочки резко падала, а выплата длинного пута продолжала расти.

В этом сравнении хедж, нацеленный на обычную коррекцию, отдавал предпочтение спреду-бабочке, а хедж, нацеленный на рыночный обвал, — длинному путу.

Ни одна из конструкций не выделяется как правильная. Выбор следует за хеджируемым сценарием, капиталом, выделенным на защитный пут, и итоговым соотношением выплаты и риска.