Размер длинного баттерфляя при досрочном исполнении и длинного опциона по гамме

Досрочное исполнение в длинном баттерфляе

Длинный баттерфляй — это дебетовая конструкция из одного длинного опциона на нижнем страйке, двух коротких опционов на среднем страйке и одного длинного опциона на верхнем страйке. Она остаётся нейтральной по контрактам, а открывающий дебет ограничивает долларовый риск. Досрочное исполнение — это обязанность закрыть короткий опцион, который исполнен до экспирации, и оно может временно создать позицию в акциях внутри иначе захеджированного спреда.

Досрочное исполнение коротких контрактов в длинном баттерфляе не увеличивает исходный долларовый риск, потому что книга остаётся захеджированной и нейтральной по контрактам. Однолотовый длинный колл-баттерфляй 30/35/40, открытый с дебетом 1.50, и после исполнения короткого колла 35 сохраняет этот дебет 1.50 как максимальный долларовый риск.

Оставшиеся вертикальные спреды

Вертикальный спред — это опционный спред на двух страйках. Длинный баттерфляй можно читать как один бычий вертикальный плюс один медвежий вертикальный, которые взаимно компенсируются, пока одна сторона не закрыта.

Если после этого исполнения базовый актив на 37, исполнение длинного колла 30 перекрывает короткую акцию и завершает бычий вертикальный 30/35, но на открытом медвежьем колл-спреде 35/40 остаётся пять пунктов риска. Даже если два оставшихся вертикала закрыть в ноль, экспозиция по-прежнему ограничена исходным дебетом 1.50.

Маржа, принудительное закрытие и временная премия

Добавленный риск досрочного исполнения операционный: дополнительная маржа под короткую акцию или принудительное закрытие, если счёт не может нести короткую акцию, а выход из-за исполнения может зафиксировать максимальный убыток раньше.

Если оставшиеся длинные опционы можно закрыть на открытом рынке, пока в них ещё есть временная премия, чистый убыток может быть меньше, чем при закрытии только через исполнение, хотя всё равно ниже исхода, связанного с тем, что базовый актив к экспирации оказывается на коротком страйке.

Гамма, тета и подразумеваемая волатильность на длинных опционах

Длинный колл или длинный пут также несёт положительную гамму, поэтому благоприятный ход на один пункт может изменить премию сильнее, чем оценка по статичной дельте. Дельта — это оценка изменения премии опциона при ходе базового актива на один пункт. Гамма — это величина, на которую сама дельта меняется, когда базовый актив проходит один пункт.

Длинный колл около денег с дельтой 50 и гаммой 30 перейдёт к дельте 80 после роста на один пункт, что даёт около 0.65 изменения премии, если брать среднюю дельту 65, а не 0.50.

Гамма максимальна, когда опцион около денег и экспирация близко, тогда как опционы того же месяца уже глубоко в деньгах или вне денег почти не имеют гаммы.

Выгода длинной гаммы оплачивается отрицательной тетой и во вторую очередь длинной экспозицией к подразумеваемой волатильности, потому что гамма около денег вблизи экспирации может вырасти, когда подразумеваемая волатильность падает. Длинные опционы несут отрицательную тету, потому что неиспользованная премия может сгореть в ноль. Длинные опционы обычно длинны по подразумеваемой волатильности, и это влияет на то, насколько большой становится гамма вблизи экспирации.