Размещённая маржа как дефицитный ресурс продажи опционов на доход

Что снимок фиксировал

Снимок 2003 года сравнил две процедуры опционного дохода при одной и той же экспирации December и той же процентной дистанции от денег: непокрытый колл вне денег и кредитный спред коллов. Исходными данными были расчётные цены от 25 September 2003 с оставшимися 84 днями. Волатильность не рассматривалась как отдельная корректировка, потому что два базовых актива на фондовые индексы считались имеющими сходные паттерны волатильности.

Стратегия опционного дохода — проверяемая процедура короткой премии, которая задаёт дистанцию страйка, экспирацию, условия входа, выхода и пребывания в стороне для сбора премии за один период удержания. Управление маржой — фильтр до сделки и внутри сделки, который ограничивает экспозицию исходя из капитала счёта, волатильности, оставшегося срока и дистанции стопа или ширины страйков до того, как продажа будет промасштабирована.

Непокрытые коллы вне денег

Маржа на доллар премии — это начальная размещённая маржа, делённая на полученную денежную премию. Премия как доля маржи — обратный показатель: собранная премия, делённая на начальную маржу. Этими двумя отношениями снимок сравнивает, сколько капитала продажа связывает на единицу дохода.

Для 10%-ного вне денег короткого колла кэш-индекса December 550 биржевая минимальная маржа кэш-индекса после зачёта вне денег составляла $2,500 против $420 премии, или $5.95 размещённой маржи на доллар премии (16.8% премии как доля маржи). Биржевая минимальная маржа кэш-индекса — это формула процента от базового актива, уменьшенная на величину вне денег.

Премия фьючерсного опциона была пересчитана к уровню фьючерса по справедливой стоимости, чтобы можно было сравнить сопоставимый 10%-ный вне денег короткий колл December 1100. Начальное денежное требование SPAN составляло $7,425 против $1,600 скорректированной премии, или $4.64 размещённой маржи на доллар премии (21.5% премии как доля маржи).

Масштабирование этих отношений премия-к-марже непокрытого колла к $100,000 номинальной маржи дало $16,800 премии в случае кэш-индекса и $21,500 в случае фьючерсного опциона.

Маржинальные движки, а не стиль исполнения

Оба листинга были американского стиля, поэтому права досрочного исполнения не были заявленной причиной разрыва в марже. Требование фьючерсного опциона использовало маржинальный движок SPAN, который берёт волатильность, оставшийся срок и moneyness как входные данные, а не единый процент от номинала. Непокрытая продажа на кэш-индексе использовала формулу биржевого минимума кэш-индекса.

Та же дистанция в виде кредитного спреда коллов

Кредитный спред коллов — это нетто-короткий колл, который покупает более дальний колл вне денег, так что максимальный убыток равен ширине страйков минус нетто-премия. Кредитный спред коллов кэш-индекса December 550/560 собрал $200 нетто против $1,000 маржи на ширину страйков, или $5.00 маржи на доллар премии (20.0%). Это лишь небольшое изменение относительно показателя $5.95 непокрытого колла при сборе на 52% меньшей премии.

Кредитный спред фьючерсного опциона на той же дистанции собрал $600 нетто против $1,491 начальной маржи SPAN, или $2.48 маржи на доллар премии (40.2%). Масштабирование этих отношений премия-к-марже кредитного спреда к $100,000 номинальной маржи дало $20,000 премии в случае кэш-индекса и $40,240 в случае фьючерсного опциона.

Как фильтр читает два оверлея

Редакция: оверлей кэш-индекса почти не изменил маржу на доллар премии и собрал гораздо меньше премии, поэтому на этом снимке он не меняет, сколько ограниченных продаж умещается, когда капитал — дефицитный ресурс. Листинг фьючерсного опциона уже размещал меньше маржи на доллар премии на непокрытой продаже, а сопоставимый кредитный спред сдвинул это отношение ещё раз.

Редакция: правило короткого колла остаётся объектом проверки. Смена площадки листинга или оверлей с ограниченным риском принимаются только тогда, когда маржинальный движок этой площадки меняет собранную премию на единицу капитала достаточно, чтобы изменить, сколько ограниченных сделок может держать счёт. Снимок ранжирует эти различия в использовании капитала. Он не ранжирует последующую прибыльность.