Кейс 1990-х о циклах ликвидности, ранговой ротации и межрыночных рукавах

Историческая книга, а не одиночный сетап

Архив описывает раннее живое применение чисто количественной корзины. Около 90 процентов прибыли приходилось примерно на 5 процентов сделок. Этот результат вынудил перейти от усреднения множества паттернов к изучению того, что объединяло этот тонкий срез.

В этом рабочем процессе ранговая ротация означает упорядочивание кандидатов по этим общим характеристикам и концентрацию в малом срезе, который исторически давал большую часть результата. Диверсификация означает распределение риска по нескольким рынкам акций, облигаций и валют, чтобы одна сделка сидела внутри более широкой книги, а не стояла отдельно.

Ликвидность как карта режимов

Оператор рассматривал цикл ликвидности как основную карту режимов. Цикл ликвидности — это последовательность, в которой более мягкие или более жёсткие деньги сначала проходят через облигации, затем через акции, затем в реальную экономику. Расширение ликвидности в период дезинфляции сначала проходит через наиболее ликвидные активы.

Когда экономика ослабевает достаточно сильно, описанная последовательность такова: краткосрочные ставки падают, а кривая доходности становится круче. Этот путь использовался как прочтение на горизонте от недель до месяцев того, как ликвидность течёт через систему.

Здесь кривая доходности — это спред между более длинными и более короткими ставками, используемый как недельный-месячный индикатор роста и ликвидности. Рыночный режим — это преобладающая смесь ликвидности, инфляции и роста, которая говорит книге, расширяться, ротировать или стоять в стороне. Распределение активов означает выбор того, какой вес получает каждый рыночный рукав по мере изменения этих условий.

Веса по рынкам

Предпочтительный рукав распределения при благоприятных условиях — это пять или шесть рынков акций, четыре или пять рынков облигаций, если облигации были в фаворе, и три или четыре валюты. Пять классов активов рассматривались как рабочий минимум, а не жёсткий потолок.

Разнородные данные и более старые режимы

Сочетание разнородных данных, например инструмента моментума с инструментом на основе объёма, представлялось более полезным, чем наложение нескольких мер моментума. Лучшие сделки смешивали количественные сигналы с другой информацией, а не с ещё большим количеством того же самого.

Кейс утверждал, что методы следует стресс-тестировать на более старых режимах, таких как 1982 или 1973-74, потому что техники, которые выглядят устойчивыми на одном отрезке, могут не сработать, когда цикл меняется.

К концу 1993 та же схема всё ещё находила многие отдельные бумаги дешёвыми относительно своего роста, даже когда широкий рынок США не был дешёвым на макроуровне. Большинство новых листингов описывалось как более растянутые, чем сам рынок.