Стресс-тестирование фьючерсной части портфеля в разных режимах рынка акций

Зафиксируйте одну смесь

Смесь в примере каждый год сбрасывалась до 90 процентов фондового индекса и 10 процентов управляемых фьючерсов. К индексу добавляли imputed-dividend в 4 процента — выбран завышенным, чтобы при оценке этой части портфеля не занижать сторону акций. Затем смесь читали тремя способами: на кривой риск-доходности по длинной выборке, внутри сильных и слабых окон рынка акций и после затухания только доходности ядра, не трогая его волатильность.

Кривая риск-доходности по длинной выборке

С четвёртого квартала 1973 по первый квартал 1989 средняя квартальная доходность индекса составляла 3.52 процента с учётом этого дивиденда. Фьючерсная часть в среднем давала 21.53 процента. Стандартные отклонения были 9.33 и 53.89. Корреляция равнялась -0.22.

На этой длинной квартальной кривой риск-доходности добавление фьючерсов сначала снижало риск примерно до веса 10 процентов и повышало риск дальше. Этот перегиб — efficient-frontier-nose. Диапазон от 10 до 20 процентов — зона, где более осторожная смесь всё ещё сидела на уровне или ниже риска только индекса. Верхний край этого диапазона — even-risk-mix: более высокий вес сателлита, при котором совокупный риск после первого снижения возвращается к уровню только ядра.

Сильные и слабые окна рынка акций

Пятилетнее окно с апреля 1984 по март 1989, когда акции опережали фьючерсы, дало более плоскую кривую. Nose сидел около 15 процентов фьючерсов. Равный риск сидел около 25 процентов. Добавочная доходность на nose была всего около 4 процентов, а снижение риска — только 4 процента.

С апреля 1985 по март 1987 индекс в среднем давал 2.8 процента в месяц против 0.83 процента у фьючерсов. Любой вес фьючерсов снижал чистую доходность, и почти любой вес повышал риск.

С апреля 1987 по март 1989 месячные средние развернулись: 0.88 процента у индекса и 2.89 процента у фьючерсов. Это окно вернуло nose около 10 процентов фьючерсов и равный риск около 20 процентов.

Затушите ядро, оставьте волатильность

Фиксируя волатильность индекса с 1980 по 1988, квартальную доходность акций снижали шагами от 4.585 процента вниз до 0.085 процента. Это variational-return-fade: мысленный эксперимент, который шагает доходность ядра вниз, оставляя наблюдаемую волатильность на месте, чтобы увидеть, когда фьючерсная часть начинает доминировать. 10-процентная фьючерсная часть добавляла лишь около 5 процентов на верхнем конце, но примерно в восемь раз больше доходности ядра на нижнем.

Некоррелированная часть, а не противоположная

Два потока доходности рассматривались как некоррелированные, а не как надёжно противоположные. Слабый год акций улучшался в основном, когда у фьючерсной части была более высокая средняя доходность. Это uncorrelated-sleeve: сателлит, который не движется надёжно против ядра, но всё же может помочь в слабый год, если его собственная средняя доходность выше.

Экран add-sleeve сравнивал отношение среднего к волатильности фьючерсов с отношением по акциям, масштабированным на их корреляцию. Этот reward-to-variability-screen говорит добавлять сателлит только пока его отношение среднего к волатильности превышает отношение ядра, масштабированное на их корреляцию. Редакция: экран — это шлюз в рабочем процессе архива. Это не утверждение, что часть портфеля пойдёт против ядра.