Принудительная маржа, стоп-лосс и риск разорения в 2020

Когда стоп не закрывает риск счёта

В редком беспорядочном обвале стоп-лосс или более лёгкий хедж всё ещё могут оставить фьючерсную книгу или книгу коротких опционов уязвимой к удару на уровне счёта. Стоп-лосс — это заранее принятое обязательство, которое ограничивает, сколько позиция может потерять до сделки и во время неё, без допущения, что граница устоит в беспорядочном принте.

Купленные коллы и путы представлялись как единственная полная защита для этих книг, когда стопы и другие хеджи оказываются недостаточными.

Шок «чёрного лебедя» — это редкий беспорядочный обвал, в котором обычные фильтры отказывают одновременно, а исторические экстремумы перестают быть надёжным потолком. Считать наибольшее прошлое движение потолком — ложная граница: рынок может пройти дальше и быстрее, чем когда-либо.

Маржа, которая превращает добровольную книгу в вынужденный поток

Управление маржой означает удерживать размер и кэш внутри биржевых и брокерских требований, чтобы всплеск волатильности не превратил добровольную книгу в вынужденную покупку или продажу.

Когда биржа повышает маржу во время всплеска волатильности, трейдеры, у которых уже не хватает кэша, могут быть вынуждены покупать или продавать, потому что должны выполнить требование, а не потому что хотят эту сделку. Этот вынужденный поток проявился как сильные продажи нефти ниже 20 за баррель и S&P 500 ниже 2,200.

Принудительная ликвидация — это покупка или продажа, которая происходит потому, что давление маржи или кэша этого требует, а не потому что трейдер хочет эту сделку.

Неиспользованный капитал как позиция

Неиспользованная покупательная способность сама по себе является позицией: трейдеры, уже полностью размещённые к обвалу марта 2020, оказались вынуждены защищаться, а не действовать, когда цены подешевели.

Неиспользованный капитал — это кэш и незадействованная покупательная способность, рассматриваемые как позиция, потому что полностью использованная книга может только играть в защиту, когда цены наконец дешевеют.

Разорение после короткой серии вынужденных выходов

Риск разорения — это вероятность того, что один шок или короткая серия вынужденных выходов снизит капитал настолько, что закроет счёт или сотрёт годы прежнего прогресса. Коррелированная ликвидация — это отдельный риск разорения: когда многие держатели выходят вместе, позиции, которые казались раздельными, могут обрушиться одновременно.

Метод, который обычно работает, всё ещё может дать большую просадку в шоке, а метод, который обычно не работает, может тогда показаться рабочим. Эта смена ролей — не причина принимать обычно неработающий метод.