Назначение по календарному спреду как смена режима волатильности

Короткую ногу всё ещё могут назначить

Короткая нога длинного календарного спреда или любого спреда, в котором есть короткие опционные контракты, может быть назначена до экспирации, даже если позиция открывалась как спред. Длинный календарный спред — это дебетовый спред, длинный по более дальнему опциону и короткий по более ближнему опциону того же типа и страйка. Назначение превращает этот короткий опцион в соответствующую позицию по акции, когда контрагент исполняет опцион.

Досрочное назначение по длинному колл-календарю в обычных условиях редко, потому что держать оставшийся длинный колл дешевле, чем нести эквивалентную длинную акцию. Исполнение становится привлекательным, когда экс-дивидендная дата или труднозаимствуемая акция меняет это сравнение. Труднозаимствуемая бумага повышает стоимость или риск удержания короткой ноги по акции после назначения. Экс-дивидендная дата — частый катализатор досрочного исполнения коллов, потому что покупатель акции после этой даты не имеет права на ближайший дивиденд.

Когда исполняют длинный пут глубоко в деньгах

Длинный пут теоретически исполняют, когда стоимость удержания эквивалентной комбинации длинная акция плюс длинный пут превышает биржевой колл того же страйка. Обычно это происходит, когда пут глубоко в деньгах, а парный колл имеет мало остаточной премии или не имеет её вовсе. Стоимость удержания здесь — это стоимость финансирования или держания комбинации акция-плюс-опцион по сравнению с биржевым опционом того же страйка.

При закрытии длинного пута продажа на биржевом рынке предпочтительнее исполнения, если продажа фиксирует стоимость выше паритета, которую исполнение потеряло бы. Паритет — это цена опциона, равная только его внутренней стоимости, с малой оставшейся внешней стоимостью или без неё. Внешняя стоимость — часть цены опциона сверх внутренней стоимости, определяемая временем и подразумеваемой волатильностью.

Во что превращается книга после назначения

Если короткий колл длинного колл-календаря назначен, книга становится синтетическим длинным путом, обычно короткая акция плюс длинный колл того же страйка. Максимальный убыток остаётся исходным дебетом календаря, а выплата может расшириться при падении базового актива.

Любая прибыль от назначения по колл-календарю в основном повторяет остаточную премию биржевого пута того же страйка. Аналог для пут-календаря сравнивает дальний колл того же страйка с синтетическим длинным коллом, созданным по стоимости календаря. Синтетический длинный колл — обычно длинная акция плюс длинный пут того же страйка. Подразумеваемая волатильность, то есть волатильность, заложенная в цену биржевых опционов, — это мерило того, сохранится ли остаточная премия после назначения.

Иллюстрация переоценки по рынку на mid-June

В иллюстрации на mid-June при базовом активе 59.32 колл-календарь July/June 55 с четырьмя днями до экспирации, оценённый в 1.83, после назначения стал бы синтетическим путом July 55 стоимостью 1.83 против биржевого пута July 55 по 1.97. Это разрыв переоценки по рынку в 0.14, если цена и подразумеваемая волатильность не изменились.

Экстремальное назначение по колл-календарю July/June 60, оценённому в 2.46 против биржевого пута July 60 по 3.90, показало бы бумажную прибыль 1.44. Экономически этот исход похож на получение остаточной премии 1.48 пута June 60 без сохранения короткой позиции по этому путу.

Назначение по любому из типов календаря может дать быструю прибыль по переоценке, оставляя исходный дебет капиталом под риском. Оно заменяет календарный риск более высокой маржой и направленными экспозициями, экспозициями временного распада и подразумеваемой волатильности длинного пута или длинного колла.