Сайзинг риска коротких опционов календарными путами

Короткий опцион не ограничен своей премией

Короткий опцион без длинного офсета оставляет потенциал убытка, который не ограничен собранной премией. Покупка более далёкого пута вне денег с той же экспирацией, что и короткий пут, превращает пакет в кредитный спред фиксированной ширины.

Этот длинный пут той же экспирации сначала фиксирует ширину. Остаточный кредит — это то, что остаётся после выбора этой ширины, а не цифра, которая решает, какой риск книга может нести.

Более близкая экспирация может хеджировать более короткий тезис

Если направленный тезис должен разрешиться за недели, а не за всю жизнь короткого опциона, защитный пут можно взять в более близкой экспирации. Этот длинный опцион — near-expiry hedge: он истекает раньше короткого опциона и удерживается только пока ожидаемое движение ещё внутри этого более короткого окна.

Тот же расход на защиту, более широкий residual

В конструкции по сырой нефти при рынке около 44 пут со страйком 38, проданный примерно за 60 дней до экспирации за 750, против пута со страйком 36, купленного примерно за 30 дней до экспирации за 150, оставлял чистый кредит 600 и разрыв 2000 между этими страйками. Этот разрыв — это strike-gap residual: незащищённая долларовая ширина между страйком короткого опциона и длинным защитным страйком до применения чистого кредита.

Сохранение того же расхода на защиту 150 внутри более дальней экспирации потребовало пут со страйком 30 и расширило незащищённый разрыв примерно до 8000 до кредита. Более близкий хедж со страйком 36 оставлял гораздо меньший residual, чем совмещение с более дальней экспирацией при том же расходе.

Полоса вместо одной формулы на экспирации

Когда длинная и короткая ноги истекают в разные даты, убыток в худшем случае нельзя свести к одному уравнению на экспирации, потому что оставшееся время и волатильность по-прежнему двигают два контракта по-разному. Эта оставшаяся неопределённость — dual-expiry path risk: время и волатильность могут переоценивать каждую ногу независимо.

Для примера 38/36 со смешанными экспирациями рабочая полоса убытка задаётся как от 1400 до 2000 против максимального кредита 600, и эти цифры трактуются как оценки, а не как жёсткий потолок. credit-versus-band test — это проверка до сделки, которая сравнивает максимальную собранную премию с оценочной полосой убытка, а не с формулой на экспирации.

Редакция: как только эта полоса зафиксирована, принимается только остаточный кредит, который всё ещё покрывает полосу.