Построение опционных оверлеев для бета-скорректированных портфелей

Сопоставьте оверлей с портфелем

Как строится опционный оверлей вокруг портфеля из нескольких акций, зависит от числа бумаг, ликвидности биржевых опционов по этим бумагам, предпочтения по соотношению риск/доходность и того, сколько времени можно тратить на управление портфелем.

Редакция: рассматривайте построение оверлея как задачу сопоставления. Сначала переведите акционный портфель в бета-скорректированные доллары, затем выберите продажу покрытых коллов, защитный коллар или индексный слой в зависимости от ликвидности биржевых опционов и того, сколько риска отдельных бумаг хедж всё ещё должен нести.

Покрытые коллы, когда бумаг мало и они ликвидны

Когда позиций мало и опционы ликвидны, покрытый колл можно выписать один к одному против акций, чтобы снизить себестоимость позиции, но исполнение короткого колла всё равно нужно контролировать.

Продажа покрытых коллов — это продажа одного биржевого колла на каждый лот длинных акций, чтобы полученная премия снизила чистую стоимость. Защита снизу ограничивается этой премией, и короткий колл может быть исполнен.

Оверлей покрытых коллов смягчает убытки только в пределах проданной премии, поэтому резкое падение может оставить этот слой слабой защитой.

Коллары, которые сохраняют пут с более низким страйком

Защитный коллар сохраняет короткий колл и добавляет длинный пут со страйком ниже него, как правило с общей экспирацией.

Такой парный оверлей ограничивает неуправляемое снижение, которое оставляет слой только с продажей колла, вместо того чтобы оставлять защиту только на премию.

Индексные слои, когда ликвидности или времени мало

Когда рынки опционов на отдельные бумаги тонкие или времени на управление мало, опционные ноги коллар можно поставить на коррелированный индекс как медвежий risk reversal, оставляя существующие акции длинной стороной.

Индексный risk reversal — это те же ноги продажи колла и покупки пута на индексе, пока существующий акционный портфель остаётся длинной экспозицией.

Бета-хеджирование масштабирует размер индексных опционов на совокупную бету позиций, чтобы номинал оверлея соответствовал систематическому долларовому риску, а не сырой рыночной стоимости портфеля.

Размер индексного оверлея задаётся долларовым риском, масштабированным на совокупную бету. Портфель 50000 с бетой 2.00 рассматривается как 100000 рыночной экспозиции для хеджирования.

При биржевом фонде S&P 500 около 110 один контракт покрывает 100 акций, или около 11000 рыночной экспозиции, поэтому девять длинных путов и девять коротких коллов покрывают около 99000, близко к бета-скорректированному портфелю 100000.