Постройте портфель акций, ослабив остаточное совместное движение, затем задайте рыночный наклон

Почему дисперсия не является средним

Построение портфеля акций означает объединение позиций так, чтобы совокупная доходность была средневзвешенной по стоимости, тогда как дисперсия остаточной доходности зависит от того, как эти позиции движутся вместе. Ожидаемая доходность портфеля — это средневзвешенное по стоимости ожидаемых доходностей его позиций. Дисперсия его доходности не является простым средним дисперсий этих позиций, потому что попарная связь доходностей может усиливать или компенсировать колебания.

Попарная связь доходностей обобщается коэффициентом корреляции для направления и силы совместного движения и ковариацией для величины совместных колебаний.

Диверсифицируйте по связи, а не по числу бумаг

Построение — это практическая последовательность выбора того, сколько бумаг держать, проверки попарной связи доходностей и затем нацеливания на рыночный наклон на уровне портфеля. Добавление большего числа бумаг само по себе не даёт достаточной диверсификации. Цель построения — слабая или отрицательная корреляция доходностей между позициями.

Диверсификация ограничивает оставшийся риск отдельных бумаг, объединяя позиции, чьи доходности лишь слабо связаны или движутся в противоположных направлениях, а не добавляя бумаги без разбора.

Замените попарную ковариацию одним индексным наклоном

Подход рыночной чувствительности заменяет исчерпывающую работу с попарной ковариацией, соотнося каждую позицию с одним широким индексом, затем разделяя риск на недиверсифицируемую рыночную компоненту и остаточную компоненту, которую отбор и диверсификация могут снизить.

Рыночная чувствительность — это наклон регрессии доходностей позиции на доходности индекса. Линейная регрессия оценивает этот наклон по подогнанной прямой между доходностями позиции и выбранным индексом на недавней выборке, чья длина и частота соответствуют намеченному горизонту. Наклон индекса равен 1. Кэш-подобные инструменты имеют наклон 0. Наклон 1.4 описывается как движение доходности позиции на 1.4 процента на каждый 1 процент движения доходности индекса.

Рыночная чувствительность на уровне портфеля — это средневзвешенный по стоимости наклон позиций. Кэш-подобные инструменты не меняют это среднее, потому что их наклон равен 0, но они всё равно входят в расчёт доходности, если только их доходность тоже не равна 0.

Переустановите наклон портфеля и сохраняйте оценки сопоставимыми

После того как остаточный риск снижен через диверсификацию, периодическая переустановка рыночного наклона портфеля удерживает систематическую экспозицию внутри выбранного допуска и поддерживает сравнение доходности с поправкой на риск. Используйте наклон каждой позиции относительно рыночного прокси, затем средневзвешенное по стоимости этих наклонов, чтобы удерживать систематическую экспозицию внутри заявленного допуска и судить о результатах на риск-скорректированной основе.

Оценённые наклоны меняются с длиной выборки, с дневными, недельными и месячными подпериодами, с выбранным индексным прокси и со временем для одной бумаги. Сопоставимые оценки должны исходить из одного метода, использовать недавнее окно и соответствовать горизонту инвестора.