Оценка аллокационных рукавов относительно индексного прокси

Живой микс, который можно оценить задним числом

Аллокация активов — это политика удержания акций, облигаций и денежных средств и сдвига этих весов по мере изменения условий. К 1989 году мультиактивные обертки, которые сдвигали веса между этими тремя рукавами, предлагались при скромных размерах счетов, поэтому живую политику микса и тайминга можно было оценить задним числом.

Почему индексный прокси должен быть скорректирован на распределения

Индексный прокси — это трекер широкого рынка, используемый как траектория сравнения для управляемого микса и измеряемый на базе с корректировкой на распределения. Пригодная траектория сравнения возвращает распределения в цену. Иначе просадки в дни выплат маскируют тренд и микса, и индексного прокси. Цена с корректировкой на распределения добавляет эти распределения обратно по мере их наступления, чтобы просадки в дни выплат не скрывали траекторию.

Короткое окно все же пересекло несколько рыночных режимов

Рассмотренная запись начинается в мае 1989 и длится около 21 месяца до середины февраля 1991 — короткий отрезок, который тем не менее включал несколько резких рыночных колебаний. Рыночный режим — это отрезок роста или снижения прокси, относительно которого микс можно оценить на отставание, догон или защиту.

Финишная черта не отделила обертки от прокси

На пятидневной усредненной и нормированной к старту базе две аллокационные обертки и индексный прокси широкого рынка показали свои выборочные максимумы в одну и ту же дату середины февраля 1991, около 1.249 у оберток и 1.253 у прокси. На том же окне две аллокационные обертки завершили период с аннуализированными итогами, неотличимыми от индексного прокси.

Коэффициент относительной цены делает видимыми микс и тайминг

Деление каждой аллокационной траектории на траекторию индексного прокси выделяет эффекты микса и тайминга. Этот коэффициент относительной цены — траектория управляемого микса, деленная на траекторию индексного прокси, — используется, чтобы сделать видимыми сдвиги микса и тайминга. Обертки отставали во время ростов с мая по октябрь 1989 и летом 1990, затем резко выросли относительно прокси, когда прокси упал в августе 1990.

Бычья и медвежья бета существенно ниже единицы

Обе аллокационные обертки показали бычью и медвежью беты существенно ниже единицы относительно индексного прокси, поэтому движения фактора акций передавались лишь частично. Бычья и медвежья бета — это раздельная чувствительность микса к прокси в растущих и падающих окнах; значения существенно ниже единицы подразумевают приглушенную экспозицию к рыночному фактору. Это приглушение и есть хеджирование беты: экспозиция к фактору акций снижается, так что снижения прокси передаются миксу лишь частично. Траектория «покупай дорого, продавай дешево» в индексном прокси могла потерять более 21% за одну осень, тогда как тот же тайминг в аллокационных обертках дал убыток примерно в половину этого размера.