Построение payoff iron butterfly на волатильной нефти

Крупное колебание нефти и дорогие опционы

В первые две недели July 2008 один фьючерсный контракт August на нефть описывался как несколько раз колеблющийся примерно на 10000 долларов. Outright длинные опционы на этом энергетическом рынке описывались как дорогие, потому что implied volatility, премии и спреды bid-ask были повышены. В терминах, используемых здесь, стоимость implied-volatility — это тот компонент этих цен, который при повышении может делать вход в outright длинные опционы дорогим.

Четырёхногая iron butterfly

Butterfly определялась как покупка одного near-the-money опциона, продажа двух out-of-the-money опционов на одном страйке и покупка ещё одного равноудалённого опциона, причём все ноги имеют один тип и одну экспирацию. Эта компоновка одного типа и одной экспирации и есть iron butterfly: near-the-money лонг, два шорта на одном общем out-of-the-money страйке и ещё один лонг на равном расстоянии.

Стоимость debit-spread, ширина страйков и пик

Конструкция September call на нефть со страйками 121, 126 и 131 получила чистый дебет около 85 центов, или 850 долларов, плюс комиссии и сборы по четырём round turns. Премия нефтяного опциона оценивалась в 10 долларов за пенни, поэтому дебет 85 центов равен кассовому расходу 850 долларов до транзакционных издержек. Этот расход и есть стоимость debit-spread: чистая премия, уплачиваемая когда длинные ноги стоят больше, чем собирают короткие ноги, и до комиссий это также заявленный максимальный убыток.

Внутренний короткий страйк находится в 5 долларах от каждого внешнего длинного страйка. Это расстояние — ширина страйков, и оно задаёт не ограниченный сверху пик expiration payoff до вычитания дебета. При внутренней ширине 5 долларов и дебете 85 центов пиковое значение на экспирации указывалось как 4.15, или 4150 долларов до транзакционных издержек, если фьючерсы были на 126.

Точки безубыточности на экспирации и задержка time-value

На экспирации пример был внутренне прибыльным только между 121.85 и 130.15 — двумя ценами, полученными прибавлением или вычитанием дебета 85 центов от внешних страйков 121 и 131. Каждая из этих цен — точка безубыточности на экспирации: цена фьючерса на экспирации, при которой оставшаяся внутренняя стоимость равна премии, изначально уплаченной за спред. Оставшаяся временная стоимость в коротких опционах была указана как основная причина того, что структура может показывать небольшую прибыль вплоть до приближения к экспирации. Это запаздывание и есть задержка time-value.