Страйки вне денег как дельта-бюджет для синтетических фьючерсов

Направленная пара, которая отслеживает фьючерс

Бычий риск-реверсал покупает колл и финансирует его коротким путом. Архив представляет эту пару как синтетический фьючерс, пакет из длинного колла и короткого пута, собранный так, чтобы комбинация отслеживала базовый контракт, а не отдельный опцион. Позиция остаётся сильно направленной и может нести theoretically неограниченный убыток.

Выбор страйков задаёт дельту пакета

Дельта — это доля однопунктового движения базового актива, которую опционный пакет рассчитан захватить в данный момент. Выбор страйков задаёт эту дельту пакета. Она может приближаться к фьючерсному уровню 1.00 или быть существенно меньше. Меньшая стартовая дельта описывается как менее волатильная позиция.

Вход по нулевой премии и страйки вне денег

Когда коллы и путы оцениваются сходно, пару на деньгах можно открыть как вход по нулевой премии. Премия, уплаченная за купленный опцион, компенсируется премией, полученной за проданный опцион, так что денежная нагрузка — это транзакционные издержки плюс требование маржи, а не чистая премия.

Тот же каркас со страйками вне денег представлен как способ выбрать более низкую дельту. Эти страйки колла и пута расположены в стороне от текущей цены фьючерса, поэтому пакет стартует с меньшей дельтой и более широким окном до появления стоимости на экспирации. В такой форме сделка не требует тайминга покупки фьючерса или риск-реверсала на деньгах.

Иллюстрация на фьючерсах казначейских облигаций

В иллюстрации середины ноября 2019 на 30-летних казначейских облигациях январский колл 162 и январский пут 154 были описаны примерно по 32 тика, или $500, а уплаченная и полученная премии рассматривались как эквивалентные. Эти опционы относились к мартовскому фьючерсу, который тогда был около 158'0. Пара вне денег снизила дельту пакета с 1.00 до 0.19. При дельте 0.19 однопунктовое ($1,000) движение фьючерса изменило бы пакет примерно на $190.

Пороги экспирации и траектория до экспирации

Иллюстрация также показывает сдвиг риска к экспирации. Конечные пороги убытка и прибыли смещаются с цены входа на страйки короткого пута и длинного колла. На экспирации в этом примере фьючерс мог упасть на 4'0 пункта до 154'0 и всё ещё выйти в ноль. Прибыль при удержании до экспирации требовала как минимум 4'0 пункта выше, выше 162'0. Конструкция по-прежнему принимает theoretically неограниченный риск ниже страйка короткого пута.

Траектория до экспирации не зафиксирована на этих конечных уровнях. До экспирации спред может расти или падать по мере изменения времени, волатильности и спроса, поэтому результаты переоценки по рынку не зафиксированы ни на начальной дельте, ни на том, пересёк ли фьючерс страйк.