Кейс календарного спреда VIX после всплеска волатильности 2015 года

VIX как мера режима

VIX описывается как 30-дневная форвардная мера подразумеваемой волатильности по S&P 500. Он строится из стрипа краткосрочных коллов и путов вне денег и взвешивается в сторону постоянной экспозиции к волатильности на 30-дневном окне.

Подразумеваемая волатильность используется здесь как модельно-независимая, выведенная из опционов мера ожидаемой ближнесрочной вариации. Редакция: такое прочтение классифицирует, находятся ли рынки в типичном, повышенном или шоковом режиме, до того как рассматривается любой спред.

Волатильный принт и более позднее окно корреляции

В архивном кейсе рынки считались волатильными, когда VIX стоял выше 25. Продолжительный период низкого VIX связывали с фьючерсной кривой в контанго. Резкий всплеск VIX связывали с бэквордацией.

После эпизода девальвации юаня August 2015 архив фиксирует сессию August 24, 2015, в которой Dow упал более чем на 1,000 пунктов на открытии, S&P 500 пробил уровень 2,000, индекс снизился примерно на 4%, а VIX закрылся на 40.74 после роста примерно на 45% и всплеска выше 50.

Архив представляет VIX и S&P 500 как отрицательно коррелированные с July 31, 2015 по February 12, 2016: VIX рос, когда индекс падал.

Что добавила фьючерсная кривая

Контанго — это форма фьючерсной кривой, при которой более дальние экспирации торгуются выше более ближних, типичная после того как подразумеваемая волатильность долгое время оставалась низкой. Бэквордация — это форма фьючерсной кривой, при которой более ближние экспирации торгуются выше более дальних, типичная после внезапного всплеска подразумеваемой волатильности.

Срочная структура — это набор цен фьючерсов VIX по экспирациям. Редакция: она используется, чтобы судить, сосредоточен ли шок на ближнем конце или распределён более равномерно вдоль кривой.

Одна последовательность календарного спреда

Календарный спред — это двухногая фьючерсная или опционная конструкция, короткая по одной экспирации и длинная по другой, так что сделка зависит от относительного изменения вдоль срочной структуры, а не от одного аутрайт-направления.

В разобранном примере календарного спреда продали майские фьючерсы VIX и купили июльские фьючерсы VIX после того, как майско-июльский дифференциал стоял на -0.10, исходя из того, что майский контракт изменится сильнее, чем июльский, и спред расширится.

February 19, 2016 в том примере майские фьючерсы упали на 0.40 до 22.825, тогда как июльские фьючерсы упали на 0.275 до 23.05, что дало нетто 125 при цифре маржи 1,606 и доходность периода удержания 7.78% за этот день.

Редакция: эти три факта — взгляд на вход, задуманное относительное движение и один зафиксированный исход периода удержания. Это не прогноз для более поздних рынков.

Аутрайт-шорт, который был первым

Более ранний аутрайт-шорт мартовских фьючерсов VIX в том же кейсе закрылся после двух сессий с совокупным результатом 2,200 на начальной марже 6,215, или 35.4%, до того как кейс перешёл к тесту календарного спреда.

Редакция: этот переход — шаг воздержания в учебном классе. Архив оставляет шорт одной экспирации, чтобы оставшиеся правила могли выделить относительное изменение вдоль кривой. Закрытие за две сессии и однодневный календарный результат — единственные факты выхода в кейсе.

Опционы, которые истекают вместе с фьючерсами

Архив представляет опционы VIX как дополнительный набор инструментов с недельными и месячными экспирациями, которые рассчитываются в тот же день, что и соответствующие фьючерсы VIX, используя месячную экспирацию фьючерсов February 2016 в Wednesday, February 17, 2016 как иллюстрацию.