Принудительная конвергенция к экспирации для сделок по базису, календарю и опционному доходу

Экспирация как общая финишная черта

Цены фьючерса и спота описываются как сходящиеся на экспирации. Это свойство конвергенции применяется к финансовым фьючерсам и к твёрдым товарам. Поэтому каждый контракт несёт требование, чтобы его собственный базис достиг нуля на собственной экспирации.

Фьючерсы на одномесячный LIBOR были специфицированы на одномесячный евродолларовый депозит $3 million, а евродолларовые фьючерсы — на трёхмесячный депозит $1 million. Оба контракта рассчитываются деньгами в последний торговый день вычитанием опросной предлагаемой ставки спота из 100, что и есть конструкция индекса IMM, и делают это без обмена полной номинальной стоимости. Одномесячный LIBOR листился только на первые шесть последовательных месяцев, начиная с текущего месяца.

Снимок cash-over-futures

7 October 1991 одномесячный cash LIBOR 5.25% конвертировался в индекс IMM 94.75, тогда как декабрьский фьючерс закрылся на 94.20. Это оставляло базис cash-over-futures в 55 базисных пунктов.

Торговля базисом против спота

Торговля базисом в смысле, используемом здесь, означает занимать позицию во фьючерсе против спота, когда разрыв futures–spot признан достаточно большим, при том что оставшееся движение ставки всё ещё может доминировать позицию. Сформулированное правило по фьючерсу — покупать, когда фьючерс стоит достаточно ниже спота, и продавать, когда он стоит достаточно выше спота. Сделка классифицируется как спекулятивная с неограниченным риском.

Базисы ближайшего и дальнего контрактов

Торговля календарным спредом здесь означает сравнение базисов ближайшего и дальнего фьючерсов на фоне общего правила: базис каждого контракта должен достичь нуля на собственной экспирации. Сопровождающие рисунки отмечают периоды, когда эффекты конвергенции мало что значат, и случай, когда декабрьский базис был более чем вдвое больше сентябрьского, тогда как оба базиса всё равно должны были достичь нуля на экспирации.

Опционные заменители и оверлеи дохода

Длинный опционный заменитель покупает коллы, когда базис благоприятствует длинному фьючерсу, и покупает путы, когда базис благоприятствует короткому фьючерсу. Предпочитаются глубоко в деньгах страйки, чтобы временная стоимость — та часть премии опциона, которая затухает с течением времени, — была мала относительно разрыва базиса.

Стратегия опционного дохода продаёт путы, когда базис благоприятствует длинному фьючерсу, и продаёт коллы, когда базис благоприятствует короткому фьючерсу. Собранная временная стоимость и ожидаемая корректировка базиса должны работать в одном направлении.

Выбор страйка для проданных опционов формулируется как компромисс между размером премии и безубыточной ценой фьючерса. Слишком глубокий уход в деньги снижает временную стоимость, а продажа более богатого опциона снижает шанс закончить со выигрышем.

Сравнение сценариев, а не единый рейтинг

Ни одна альтернатива не представлена как универсально лучшая. Каждая может дать наибольший выигрыш при некоторой траектории процентных ставок, поэтому выбор — это сравнение результатов сценариев с толерантностью к риску.

Редакционное прочтение: когда три процедуры разделяют одно и то же ограничение экспирации и одни и те же траектории процентных ставок, полезный выход — сигнал войти, выйти или воздержаться, а не утверждение, что одна тактика доминирует остальные.