Построение опционного дохода с учётом режима на основе подразумеваемой волатильности

Что торгует конструкция

Волатильность рассматривается как основной драйвер премий опционов. Некоторые конструкции остаются нейтральными к направлению цены, так что торгуется только входной параметр волатильности.

Среди обычных входных параметров цены опциона будущая волатильность — это ещё неизвестная реализованная волатильность от текущего момента до экспирации. Это единственный стандартный входной параметр цены опциона, который ещё не наблюдаем. Время до экспирации, текущая цена фьючерса, страйк и процентная ставка рассматриваются как известные.

Заложенный в цену рыночный режим

Подразумеваемая волатильность — это ставка волатильности, извлечённая из наблюдаемой цены опциона так, чтобы модель ценообразования совпала с котируемой премией. Если эта цена опциона растёт в рамках сессии при неизменной цене фьючерса, подразумеваемая волатильность выросла.

Эта выведенная ставка и есть рыночный режим, уже заложенный в котируемые премии. Конструкция должна отвечать этой заложенной в цену ставке, а не отдельному направленному взгляду на базовый актив.

Историческое окно может вводить в заблуждение

Историческая волатильность — это ретроспективный аннуализированный разброс логарифмических изменений цены по скользящему окну, используемый как проверка заложенного в цену режима. Обычно это аннуализированное скользящее стандартное отклонение этих логарифмических изменений цены за выбранное окно.

Крупное более старое наблюдение может выйти из этого окна и снизить показатель, даже если последняя сессия не была необычно спокойной. Исторический показатель поэтому является стресс-проверкой подразумеваемой ставки, а не её заменой.

Когда разрыв оправдывает опционный доход

Существенный разрыв между прогнозом будущей волатильности и подразумеваемой волатильностью, заложенной в котируемые премии, — это условие, при котором открывается волатильностная конструкция, а не направленная.

Стратегия опционного дохода — это основанная на правилах продажа премии опциона, например короткий стрэнгл или ratio write, чей период удержания равен сроку жизни котируемых опционов.

Короткий стрэнгл — это продажа колла около денег и пута около денег с одной экспирацией. Он строится после вызванного паникой роста подразумеваемой волатильности. Собранная премия является максимумом, если цена остаётся между страйками до экспирации. Трендовый рынок работает против короткой позиции, и фьючерсный хедж может быть добавлен в направлении пробоя.

Фьючерсный оверлей для остаточной экспозиции

Ratio write — это конструкция короткий колл плюс длинные фьючерсы, размер которой задаётся целевой дельтой и которая используется, когда подразумеваемая волатильность оценивается как высокая относительно ожидаемой реализованной волатильности. Она продаёт коллы и покупает достаточно фьючерсов, чтобы начать с чистой дельты, равной нулю, затем ребалансирует фьючерсную сторону, как правило ежедневно, до экспирации. Эта стартовая смесь — дельта-нейтральный ratio: короткие опционы и фьючерсы, чья чистая дельта равна нулю, затем сброс по мере изменения цен.

Дельта — это ожидаемое изменение цены опциона как доля изменения цены базового фьючерса, используемая, чтобы задать размер компенсирующего хеджа. Дельта-хеджирование — это периодическая корректировка фьючерсами, которая восстанавливает целевую чистую дельту после движения базового актива.

Книга ratio write задана так, чтобы выигрывать, если реализованная волатильность до экспирации или более поздняя подразумеваемая волатильность остаётся ниже подразумеваемой волатильности на момент открытия. Верхняя граница равна собранной премии, если у базового актива нет волатильности. Убытки не ограничены, если крупное движение происходит до того, как дельту можно сбросить.