Почему мгновенная маршрутизация корзин перегружает ликвидность специалиста

Спрос, который приходит за секунды

Компьютеризированная подача ордеров позволяет профессиональным дескам за секунды сфокусировать практически неограниченный спрос на ликвидность на одной площадке. Этот поток включает стратегии в стиле страхования, индексные и другие быстрые корзинные стратегии. Отправители — dynamic-allocators: участники, которые требуют почти мгновенную ликвидность через страховые, арбитражные или другие инициированные компьютером корзины.

Фильтр и выбор маршрутизации

liquidity-filter считает инвентарь специалиста, пассивные лимиты и зафиксированный интерес толпы единственным немедленно исполняемым объёмом противоположной стороны. Этот экран — first-level-contra-side: специалист, лимитная книга и толпа, чей зафиксированный объём может быть исчерпан за секунды.

Маршрутизация ордеров — это выбор между предложением блока апстейрс и подачей автоматизированной корзины из нескольких бумаг. Выбор задаёт, насколько быстро приходит спрос на ликвидность. Автоматизированные корзины из нескольких бумаг требуют мгновенную ликвидность, в отличие от апстейрс-блоков, которые можно предлагать со временем, поэтому специалиста просят встать в рынок именно тогда, когда инвентарь не может покрыть объём.

Когда first-level объём исчерпан

После того как first-level объём специалиста, книги и толпы поглощён, более медленные тактические трейдеры часто отступают и ждут импакта, поэтому тот же всплеск спроса может дать беспорядочный обвал или взлёт. Эти более медленные участники — tactical-allocators: стоимостные или тайминговые трейдеры, которые могут отойти и дождаться окончания ценового давления, прежде чем предложить другую сторону.

market-impact-model — это описание от секунд до жизни ордера того, как концентрированный поток кэша и фьючерсов двигает каждый рынок и как эти краткосрочные реакции взаимодействуют.

Статистика пути, которая суммирует абсолютные поминутные движения large-cap кэш-индекса внутри 30-minute окон, росла по всему распределению начиная с 1980, при этом 99th процентиль ускорился в 1986-1987 и затем снизился в 1988. Редакция: TradersWeek читает это расширение пути как след кэш-индекса от спроса, который приходит быстрее, чем first-level-contra-side объём успевает пополниться.

19 October 1987 одна страховая деска продала 1.7 миллиарда индексных фьючерсов, а три другие фирмы продали более 800 миллионов каждая, тогда как специалисты и фьючерсные локалы поглотили лишь около 700 миллионов чистых покупок.

Принудительное наращивание капитала специалиста всё равно требует, чтобы этот капитал зарабатывал риск-скорректированную доходность, поэтому стоимость капитала эмитента растёт, не закрывая разрыв между инвентарём специалиста и современным размером корзины.

Публикуемая книга против ценового лимита

Простые ценовые лимиты — слабый circuit breaker. Более сильная конструкция запускает call-аукцион, когда опрос потока ордеров обнаруживает сильный дисбаланс, и открывает книгу, чтобы более медленные трейдеры противоположной стороны видели расписание. Эта конструкция — open-book-call-auction: запускаемое сведение, которое публикует расписания спроса и предложения, чтобы противоположная сторона видела дисбаланс и могла его пополнить.

Утверждалось, что индексные цены сначала открываются на более дешёвых и быстрых фьючерсах. Блокировка автоматизированной маршрутизации для арбитража сузила бы конкурентный набор до нескольких вручную доставленных тикетов и могла бы повысить волатильность и стоимость капитала.

Импакт агента и импакт принципала

Гипотетическая принципальная последовательность продаёт кэш-корзины в ожидаемый страховой поток, чтобы фьючерсы падали быстрее. Покрывается ли это дешевле, чем продажа акций, зависит от краткосрочных кэш-, фьючерсных и кросс-эластичностей, которые рассматривались как неизвестные. Последовательность — manipulative-legging: принципальная последовательность, которая сначала продаёт кэш-корзины, накладывает клиентский поток и покрывает фьючерсы в образовавшемся падении, выглядя как обычный арбитраж.

Одна и та же фирма не может минимизировать импакт клиента как агент и максимизировать этот импакт как принципал. Аукцион published-book, который прерывает дисбаланс, повышает риск таких стратегий подталкивания равновесия.