Предложение покрытых коллов, кэш-секьюред путы и справедливая стоимость конверсии

Чтение биржевых опционов в портфельном контексте

Держатели крупных длинных книг по акциям часто продают коллы на эти позиции, чтобы собирать временной распад и повышать общую доходность портфеля. Такая продажа покрытых коллов — выбор в отношении уже существующей длинной книги по акциям, а не самостоятельный взгляд на подразумеваемую волатильность.

Устойчивая институциональная продажа коллов может добавлять давление вниз, из-за которого биржевые коллы оказываются дешевле, чем были бы без этого предложения. Более дешёвый биржевой колл затем можно принять за чистое чтение подразумеваемой волатильности.

Кэш-секьюред путы как близкий субститут

Открытие позиции покрытого колла с нуля описывается как почти тот же профиль риск-доходность, что и продажа пута без уже имеющейся акции. Кэш-секьюред пут — это именно такая продажа пута при готовности купить акцию.

Продажа покрытого колла против уже удерживаемой акции — это версия, которая обычно сидит на крупной длинной книге по акциям. Близкий субститут открытия покрытого колла с нуля — кэш-секьюред пут, а не отдельный прогноз волатильности.

Почему путы вне денег могут выглядеть дороже

Одна из названных причин, почему путы вне денег могут котироваться дороже коллов вне денег, в том, что паника вниз считается более правдоподобной, чем паника вверх. Это наблюдение о рыночной структуре двух крыльев.

Редакция: более дорогое пут-крыло всё равно не превращает одну биржевую цену в сигнал подразумеваемой волатильности. Следующая проверка — керри конверсии.

Керри конверсии как контрольная точка

Конверсия определяется как покупка акции, продажа колла и покупка пута. Пакет почти дельта-нейтрален, и пространства для прибыли или убытка мало, кроме случая, когда акция к экспирации закрывается около страйка.

Эта остаточная экспозиция конверсии — пин-риск. Исполнение короткого колла тогда неопределённо, и акции могут быть отозваны.

Пакеты конверсии обычно котируются в пределах пары пенни от справедливой стоимости, заданной процентными ставками и оставшимся до экспирации временем. Эти расчёты конверсии на основе керри описываются как перевешивающие модельные оценки, когда судят, выглядят ли биржевые опционы дорогими или дешёвыми.

Если коллы выглядят дорогими относительно исторической волатильности, соответствующие путы после оценки конверсии обычно тоже дороги. Подразумеваемая волатильность полезна как чтение дороговизны или дешевизны только после проверки этого керри конверсии, потому что дорогие коллы и дорогие путы часто появляются вместе.

Реверс-конверсия — противоположный трёхногий пакет. Разные участники используют её по сходным причинам керри и ценообразования.