Низкий относительный P/E плюс разворот линии тренда для отбора акций с учётом рыночного режима

Построение как два фильтра

Построение портфеля в этом архивном рабочем процессе — последовательность, а не один экран дешевизны. Первый фильтр строит портфель с низким P/E, ранжируя бумаги по квинтилям P/E и назначая повышенный вес самой дешёвой группе, а не гонясь за растущими бумагами с самым высоким мультипликатором.

Этот экран использует относительный P/E: текущий мультипликатор цена/прибыль акции в сравнении с собственным историческим диапазоном той же акции, а не с рынком или группой аналогов среди акций роста. Редакторское прочтение TradersWeek: первый фильтр нужен, чтобы наклонить весь рукав в сторону рыночного режима возврата к среднему до обсуждения любой отдельной бумаги.

Второй фильтр — правило графика и психологии. Исторически дешёвая бумага по-прежнему удерживается, пока линия нисходящего тренда не пробита и ретест старых минимумов не завершился неудачей. Редакторское прочтение TradersWeek: урок не в том, чтобы покупать дешёвые акции. Урок в том, как не дать рукаву стоимости стать постоянной ловушкой низкого мультипликатора, сочетая исторически дешёвый наклон относительного P/E с графическим правилом входа и контрарианским правилом воздержания.

Что показали рейтинги по квинтилям

Промышленная выборка 1948-1964, ранжированная по квинтилю P/E, показала рост среднегодовых повышений цены с 7.7% в группе с самым высоким P/E до 18.4% в группе с самым низким P/E.

Ранжирование бумаг, котируемых в Нью-Йорке, за April 1957-March 1971 показало, что самый низкий квинтиль P/E дал 16.3% в год против 9.3% у самого высокого квинтиля P/E, причём более дешёвая группа также показала более низкую бету.

В отраслевой выборке 1937-1962, разбитой на пять групп P/E, самые дешёвые портфели в среднем давали около 16% против около 3% у самой дорогой группы на окнах удержания от одного до семи лет.

Исследование крупной капитализации за March 1977-March 1997, которое разложило 500 бумаг на пять групп P/E, обнаружило среднегодовые результаты примерно на 6% лучше в самом дешёвом квинтиле, чем в самом дорогом квинтиле.

Премия за видимость прибыли

Снимок 1997 показал одну предпочитаемую бумагу роста, оценённую более чем в три раза выше мультипликатора прибыли более медленно растущей коммуникационной бумаги, 55 против 16. Этот разрыв иллюстрирует, насколько большой может стать премия за видимость прибыли: дополнительный мультипликатор, который инвесторы платят за более гладкий, более прогнозируемый рост прибыли.

Рейтинги по квинтилям выше связывают эту премию с более слабой последующей доходностью. Редакторское прочтение TradersWeek: поэтому первый фильтр ранжирует относительно собственной истории бумаги, а не переплачивает за прогнозируемый рост.

Когда дешевизна не является катализатором

Абсолютной дешевизны недостаточно для построения портфеля. Некоторые цикличные и структурно ослабленные бумаги остаются в режиме низкого P/E. Кандидату также нужен исторически низкий относительный мультипликатор плюс катализатор изменений, способный изменить взгляд толпы.

Катализатор изменений в этом рабочем процессе — видимый сдвиг: пробитый нисходящий тренд, неудавшийся ретест старых минимумов или событие, меняющее настроения. Без этого сдвига дешёвый мультипликатор остаётся описанием бумаги, а не причиной её добавить.

Фальсифицируемая линия нисходящего тренда

Графический фильтр определяет нисходящий тренд как прямую линию от первого пика снижения до более позднего более низкого пика как минимум на один месяц позже. Эта линия нисходящего тренда проводится только после того, как цена уже упала сквозь экран короткой скользящей средней.

Редакторское прочтение TradersWeek: задержка как раз и делает графическое условие фальсифицируемым. Линия не набрасывается на первом снижении. Она проводится после того, как фильтр короткой скользящей средней уже отметил бумагу как находящуюся в падении, так что более поздний пробой можно проверить относительно заранее заявленной структуры.

Последовательность подтверждения

Разобранные примеры рассматривают пробой линии тренда, последующий дрейф обратно к старым минимумам и событие, меняющее консенсус, как последовательность, подтверждающую сдвиг психологии. Первый отскок от дешёвого мультипликатора не считается подтверждением.

Ретест старых минимумов — это тот дрейф обратно к предшествующему дну после пробоя линии тренда. Редакторское прочтение TradersWeek: именно в этой точке психологическую толпу можно считать развернувшейся, а не в точке, где гонятся за дешёвой бумагой.

Четыре посылки, включая воздержание

Процедура отбора сформулирована как четыре проверяемые посылки: книги с дешёвым P/E исторически обыгрывали книги с дорогим P/E, прогнозы прибыли — ненадёжные входы, продажи толпы могут создавать перепроданных кандидатов, и конкретное событие может развернуть преобладающий нисходящий тренд.

Редакторское прочтение TradersWeek: четвёртая посылка также является правилом воздержания. Если линия нисходящего тренда цела, ретест старых минимумов не завершился неудачей или катализатор изменений не виден, бумага остаётся вне книги, даже когда относительный P/E уже выглядит исторически дешёвым.