Skip to main content
Дорожка Value investing
15 / 16
Поиск по архивуБиблиотека
Библиотека

2017выпуск C1015

Скрининг ловушек стоимости с режимно-ориентированными оверлеями

Кажущаяся дешевизна — гипотеза, которую нужно стресс-тестировать. Дисконтированная бумага получает слот на более длинном горизонте в диверсифицированной, режимно-ориентированной книге только после того, как оверлеи качества прибыли, продуктового цикла и отраслевой структуры не выявляют ловушку стоимости.

  • Погоня за стоимостью отделена от застревания в бумаге, которая выглядит дешевой, но чьи проблемы повышают шанс дальнейшего снижения, а не восстановления.
  • Мультипликатор цена/прибыль сам по себе — слабое основание для покупки, отказа, продажи или шорта, потому что мало говорит о будущем потенциале.
  • Скрины качества прибыли ищут списания специальных статей, которые приукрашивают отчетную прибыль, и расхождения между ростом выручки или дебиторской задолженности и ростом прибыли.
  • Однозначная цена акции — это не дешевизна. Запасы, маржу, накладные расходы, менеджмент, конкуренцию и рыночный контекст все равно нужно проверять.
Записи этого разбора2 записи
Fundamental overlay5 разборовТекущая дорожкаValue investing16 разборов

Дешевизна — это гипотеза

Погоня за стоимостью отделена от застревания в бумаге, которая выглядит дешевой, но чьи проблемы повышают шанс дальнейшего снижения, а не восстановления.

Ловушка стоимости — это позиция, которая выглядит недорогой по цене или мультипликаторам, тогда как операционка, качество прибыли или отраслевой режим говорят против владения.

Качество прибыли на оверлее

Фундаментальный оверлей накладывает проверки качества на уровне компании и отраслевой структуры поверх скрина дешевой цены или дешевого мультипликатора.

Качество прибыли спрашивает, согласуется ли отчетная прибыль с выручкой, поступлениями и разовыми списаниями, а не с косметическим учетом. Скрины включают списания специальных статей, которые приукрашивают отчетную прибыль, и расхождения между ростом выручки или дебиторской задолженности и ростом прибыли.

Дешево против низкой цены

«Дешево против низкой цены» — это различие между небольшой котируемой ценой акции и экономически привлекательной долей после проверки маржи, запасов, накладных расходов и конкуренции.

Однозначная цена акции отделяется от дешевизны. Запасы, маржу, накладные расходы, менеджмент, конкуренцию и рыночный контекст все равно нужно проверять.

Отраслевой режим в ритейле

Одновременная пара мультипликаторов ритейлеров, один очень высокий и один низкий, используется, чтобы показать: более дешевый мультипликатор — недостаточный аргумент для владения.

Анализ ритейла сформулирован так, что нужны структура трат, канал (онлайн против физических магазинов), тренды оборачиваемости запасов, насыщение продуктовой линейки и пайплайны новинок, а не только заголовочная сила потребительских расходов.

Сдвиг в сторону онлайн-ритейла представлен как макросила, которая может сделать дисконтированную бумагу физических магазинов слабым кандидатом даже когда котировка выглядит недорогой. Эта сила — проверка отраслевого режима: кросс-рыночные силы вроде того, куда тратят потребители и расширяется канал или сжимается, используются, чтобы судить, принадлежит ли дисконтированная бумага книге.

Что упускает чтение одних только метрик

Качественное чтение фундаментальных метрик может упустить конкурентное преимущество, если отраслевая структура и качество продуктов конкурентов не входят в оверлей. Конкурентное преимущество — устойчивое преимущество, которое чтение одних только метрик финансовой отчетности может упустить, когда качество пиров и продуктов игнорируется.

Amazon и Macy's: P/E, 2013 и август 2017

Скрининг только по мультипликатору на закрытии August 11, 2017 отдал бы предпочтение Macy's (P/E 11.12) перед Amazon (P/E 182), а в 2013 — ещё сильнее (около 12.50 против 3,500). Friesen приводит эти цифры в блоке вопросов и ответов, чтобы показать, почему низкий P/E сам по себе не кейс ни на покупку, ни на отказ от бумаги, ни на шорт: за тот же период цена акции Amazon выросла примерно с $250 до $1,000, а Macy's упала примерно с $50 до $20. Столбцы — это мультипликаторы, записанные в колонке, а не оцифрованный график.
Скрининг только по мультипликатору на закрытии August 11, 2017 отдал бы предпочтение Macy's (P/E 11.12) перед Amazon (P/E 182), а в 2013 — ещё сильнее (около 12.50 против 3,500). Friesen приводит эти цифры в блоке вопросов и ответов, чтобы показать, почему низкий P/E сам по себе не кейс ни на покупку, ни на отказ от бумаги, ни на шорт: за тот же период цена акции Amazon выросла примерно с $250 до $1,000, а Macy's упала примерно с $50 до $20. Столбцы — это мультипликаторы, записанные в колонке, а не оцифрованный график.AMZN vs M (Macy's) · 2013 versus August 11, 2017 close · 2013-01-01T00:00:00.000Z по 2017-08-11T00:00:00.000Z

Мультипликатор Macy's за 2013 — это указанная в колонке цифра «около 12.50». Показатели за август 2017 — названное закрытие August 11. Сопутствующие траектории цен акций в источнике помечены как приблизительные и здесь не построены.

Не является инвестиционной рекомендацией. Исторический материал не подтверждает актуальную результативность метода.
15 из 16 в дорожке «Value investing»
201736-37 с.Дальше про «Value investing»Предторговый тест на отсев для бумаги, которая выглядит дешёвойСильное падение цены — частая причина, по которой люди уговаривают себя купить, исходя из допущения, что котировка обязательно отскочит.
Все разборы дорожки · 16 разборов
  1. 1988Классная книга двух правил: дешевизна и новые максимумы
  2. 1995Кейс сети супермаркетов: доходность, линия тренда и письменный чеклист
  3. 1996Годовая rank-rotation по normalized-yield для циклических рукавов
  4. 1996Фильтр стоимости, затем rank-rotate как одна процедура
  5. 1997Rank rotation высокодоходных бумаг Dow как проверяемая портфельная процедура
  6. 1998Низкий относительный P/E плюс разворот линии тренда для отбора акций с учётом рыночного режима
  7. 1998Ротация по рангу, стоимостные скрины и диверсификация на десяти акциях
  8. 2001Ранжирование по периоду earnback для скринингов с поправкой на рост
  9. 2003Стресс-тест календарной ротации по доходности на снижающейся ленте
  10. 2003Стоимостной оверлей и хедж стренглом в режиме, ведомом ростом
  11. 2005Немодный value против momentum в книге
  12. 2007Почему фундаментальные показатели до движения редко отмечают десятикратный рост цены
  13. 2012Ранговая ротация по доходности на конец года с вето коллапса
  14. 2015Январская книга из пяти имен по рангам доходности и цены
  15. 2017Скрининг ловушек стоимости с режимно-ориентированными оверлеями
  16. 2017Предторговый тест на отсев для бумаги, которая выглядит дешёвой
По областиПостроение портфеля18 разборовПо году201710 разборов
Все 16 разборов с записью «Value investing»
Тоже про «Value investing»5 разборов
1988Классная книга двух правил: дешевизна и новые максимумыFundamental overlay2001Ранжирование по периоду earnback для скринингов с поправкой на ростFundamental overlay2003Стоимостной оверлей и хедж стренглом в режиме, ведомом ростомFundamental overlay2007Почему фундаментальные показатели до движения редко отмечают десятикратный рост ценыFundamental overlay1995Кейс сети супермаркетов: доходность, линия тренда и письменный чеклист