Зоны подразумеваемой волатильности для стрэддл-оверлеев

От премии листинговых опционов к плотному рынку

Неуправляемый, индексно-подобный оверлей продавал 90-дневные at-the-money опционы в первый день каждого квартала и выкупал их в последний день. Упражнение сравнивало исходы продавца и покупателя и влияние оверлея на риск портфеля.

После появления листинговых путов в 1980 году этот квартальный оверлей продажи показал, что сторона избыточной доходности в сравнении продавец–покупатель сошла к нулю, когда премия листинговых опционов стала жёстко арбитражируемой. Анализ опционной премии затем читал листинговые премии в обратную сторону, чтобы восстановить доход, передачу риска и баланс продавец–покупатель, которые закладывал рынок.

Конверсия вернула ноги в линию

Листинговые путы восстановили конверсию и связанный арбитраж. Конверсия — это пакет cash-and-carry, который сочетает акцию, коллы и путы так, что неправильно оценённые ноги принудительно возвращаются в линию. Это восстановление вернуло в линию неправильно оценённые коллы, путы и позднее пакеты фьючерс против акции.

Подразумеваемая волатильность как неизвестная

Среди обычных входов ценообразования только волатильность считалась неизвестной, поэтому работа с премией свелась к анализу подразумеваемой волатильности: волатильности, которая при известных сроке, ставках, дивидендах и ценах обосновывает наблюдаемую опционную премию, выраженную как аннуализированное дневное стандартное отклонение.

Подразумеваемая волатильность могла держаться в диапазонах, а затем переоцениваться вместе с акцией. Одна бумага крупной капитализации сидела около 20-22 годами, взлетала до 48 после снижения в конце 1992 года, затем смягчалась к нижним 30-м, когда акция восстанавливалась.

Шесть зон подразумеваемого риска

90-дневное отклонение скользящей средней масштабировалось оценкой волатильности опционного рынка и наносилось на шесть зон подразумеваемого риска. Корзины шли от более чем двух стандартных отклонений ниже 90-дневной средней (зона 1) до более чем двух выше (зона 6), так что индексные, секторные и single-name книги сидели на одном поле подразумеваемого риска.

За около 13 лет этой карты зона 1 появилась только семь раз, включая октябрь 1987 и октябрь 1990. Эти экстремумы рассматривались как обстановка для наиболее агрессивной длинной позиции по акциям и опционам. Противоположный край благоприятствовал страхованию и продаже.

Сопоставление конструкции с зоной

В середине ценового распределения нейтральной конструкцией по умолчанию был опционный стрэддл: пакет пут-и-колл, короткий, когда книга была готова покупать ниже и продавать выше. Продажа и пута, и колла означала, что книга соглашалась покупать ниже и продавать выше.

Как только зона была определена, спектр конструкций выбирался под эту зону, а не чтобы охотиться за неправильно оценённой премией. Длинные коллы сидели на нижнем конце, длинные путы — на верхнем, buy-write или путы с денежным обеспечением — через более широкую среднюю полосу, а стрэддлы — на нейтральности.

Правило 25 процентов ограничивало покупку опционов скромным числом чуть более дальних at-the-money контрактов, а остаток — в низкорисковом рукаве, вместо того чтобы набивать книгу самыми дешёвыми ближними out-of-the-money контрактами. Тот же потолок распределения капитала ограничивал покупку опционов скромным кратным числа акций за кэш и парковал остальное в этом низкорисковом рукаве.