Учебные портфели, остаточная бета и диверсификация

Два вида изменчивости доходности

Архив представляет изменчивость совокупной доходности как сумму фирмоспецифического несистематического риска и рыночного систематического риска. Несистематический риск — это фирмоспецифическая часть изменчивости доходности, которую взаимодополняющие позиции могут взаимно погасить по мере роста портфеля. Систематический риск — это рыночная часть, которая остаётся после объединения бумаг и которую нельзя устранить, держа больше некоррелированных инструментов.

В логике CAPM релевантный риск бумаги — именно эта систематическая, рыночная экспозиция, а не её изолированная совокупная изменчивость.

Как добавление бумаг оставляет рыночный остаток

Добавление бумаг снижает совокупную изменчивость портфеля, пока не останется рыночный остаток. Архив описывает этот спад как выход на плато примерно после 10–35 бумаг.

Несистематический риск описывается как минимизированный в портфелях примерно из 35 бумаг, плюс-минус 5, отобранных из отраслей, которые не тесно связаны. Также предлагается практическое эмпирическое правило: 20–25 бумаг. Диверсификация в этой логике означает добавление бумаг из менее связанных отраслей, чтобы взаимодополняющие колебания доходности взаимно погашали фирмоспецифический риск и оставляли в основном рыночный остаточный риск.

Источник утверждает, что несистематический риск можно снизить диверсификацией и он не повышает ожидаемую доходность бумаги, потому что оценивается только систематический риск.

Что оценивает CAPM

Бета — это масштаб того, насколько сильно бумага или портфель движется вместе с рынком. После того как диверсификация снизила фирмоспецифический шум, бета — это оставшийся риск, который по-прежнему требует премии.

Ожидаемая доходность записывается как безрисковая ставка плюс премия за риск. CAPM формулирует эту премию как бету, умноженную на избыточную доходность рынка. Линия рынка ценных бумаг — это график риск–доходность по CAPM, в котором премия по акции или портфелю меняется прямо пропорционально бете.

Сравнение учебных портфелей из пяти бумаг

Пятимесячное студенческое упражнение сравнило два портфеля из пяти бумаг и пяти отраслей. Портфель с более высокой бетой, с бетами от 0.8 до 1.6, потерял 38 процентов. Портфель с более низкой бетой, с бетами от 0.6 до 1.3, потерял 17 процентов. Остальные переменные удерживались постоянными.

Даже при всего пяти бумагах портфель с более низкой бетой показал меньший убыток. Источник трактует этот результат как минимизированный риск, а не как доказательство того, что несистематический риск был полностью устранён.