Фьючерсы на отдельные акции: выбор контракта и рамки маржи

Читайте листинг как портфельное решение

TradersWeek читает этот архив как редакционный кейс о выборе контракта, а не как превью продукта. Только что вышедший в листинг фьючерс на отдельную акцию — это выбор в контексте портфеля. Подберите расчёт и листинг так, чтобы хедж или парный спред оставался внутри известных рамок маржи, и задавайте размер сделки только после того, как ясны состав участников и правила запуска.

Закон США, подписанный 21 декабря 2000 года, снял прежний запрет на торговлю фьючерсами на отдельные акции. Спикеры ожидали старт продукта 21 декабря 2001 года и говорили, что дата может сдвинуться на начало 2002 года после рыночного сбоя сентября 2001 года и просьбы продлить период комментариев к правилам.

Расчёт, клиринг и зачёт маржи

Один из планируемых листингов в США описывался как контракт с физической поставкой и клирингом в Options Clearing Corporation. Физическая поставка должна была обеспечить схождение кэша и фьючерса на экспирации. Тот же выбор клиринга должен был дать пользователям желаемый зачёт маржи, когда фьючерс стоит против связанных опционов или кэш-позиций.

Меню запуска и взаимозаменяемость

Планируемые меню запуска различались по площадкам. Одна инициатива рассматривала от 50 до 75 имён отдельных акций плюс некоторые широкие индексы. Совместное предприятие трёх бирж планировало стартовать с 25 до 50 инструментов, один контракт равен 100 акциям, плюс узкие индексы.

Это совместное предприятие описывалось как независимая компания с советом из восьми человек: трое от одного крупного владельца, трое от другого крупного владельца, один от меньшего владельца плюс интервьюируемый. Владельцы объединили ресурсы и при этом сохранили разные подходы к только что легализованному рынку отдельных акций и узких индексов.

Один официальный представитель выступал за взаимозаменяемый контракт, потому что отрасль этого просила. Некоторые конкурирующие площадки уже заявили, что они против. Поэтому выбор контракта включал и то, можно ли открыть позицию на одном листинге и закрыть или зачесть её на другом.

Рамки маржи задаются раньше размера

Клиентскую маржу по новым фьючерсам на отдельные акции задавали не площадки листинга. Агентства предложили 20 процентов, шли через период комментариев, и один биржевой официальный представитель ожидал, что эта цифра станет вероятной итоговой клиентской ставкой в случае одобрения.

Редакционный тезис TradersWeek: хедж или парный спред попадает в книгу только после того, как известны рамки клиентской маржи. Цифра ещё была на этапе комментариев, поэтому границей служила предложенная агентствами ставка, а не число, заданное площадкой.

Применения и состав участников

Розничные и профессиональные применения, названные в интервью, включали хеджирование избыточной позиции в отдельной акции шортом соответствующего фьючерса, покупку более дальнего контракта, чтобы отложить поставку акций до кассового события конца года, и постановку парных спредов — например, одно технологическое имя против другого — дешевле, чем на кэше или в опционах.

Первоначальное использование ожидали в основном от институциональных, профессиональных счетов и счетов управляющих капиталом — как классический инструмент передачи риска на рынке акций на полностью электронной площадке. Личная оценка одного спикера: если фьючерсы станут ликвидными, объём кэш-рынка в базовых активах может вырасти, а не упасть; при этом он добавлял, что никто не может быть уверен.

Зарубежный объём — проверка масштаба

Спикер счёл зарубежный объём фьючерсов на отдельные акции слабым самостоятельным ориентиром спроса в США и предпочитал масштабировать эти листинги как долю опционного рынка каждой страны, прежде чем оценивать, что контракт США может привлечь от более искушённой базы пользователей.

На LIFFE объём фьючерсов на отдельные акции описывался примерно как от 10,000 до 20,000 контрактов в день, открытый интерес около 170,000 контрактов и отдельные всплески до 300,000. Это подавалось как свидетельство, что лондонский листинг уже находится в активном использовании.