Поместите девальвацию юаня в контекст привязки, контракта и фондирования

Сдвиг политики пришёл как мультирыночная сессия

Сдвиг политики по юаню в mid-2015 предшествовал сессии August 24, 2015, в которой фьючерсы на американские акции ушли в лимит-даун до открытия кэш-рынка. В той же сессии новозеландский доллар дал самый агрессивный принт за 30 лет, когда исчезла ликвидность.

Редакция: читайте ту сессию как контагион в архивном смысле — быстрый переход от допущения, что риск дефицитен, к восприятию риска как повсеместного, часто после того как защита привязки или резервов не срабатывает. Сопоставление — это начало чтения режима, а не причина изолировать юань как самостоятельную сделку.

Переоцените денежные потоки, которые скрывала привязка

Валютный пересчёт означает переоценку многолетних контрактных денежных потоков, когда валюта выставления счетов или её привязка движется против валюты отчётности. Когда продавцу платят фиксированную сумму иностранной валюты в течение нескольких лет, резкое падение этой валюты снижает экономическую стоимость уже согласованных поступлений, даже если контрагент не допускает дефолта.

За год, показанный на траектории dollar-index 2015-2016, примерно 20% рост доллара США увеличил стоимость в валюте отчётности многолетних контрактов, выставленных в долларах. Это включало контракты, связанные с юанем, который был привязан к доллару.

Заявленный Китаем отход от долларовой привязки к корзине подавался как снижение вероятности резких дневных колебаний. Существующие долларовые контракты по-прежнему оставались подвержены более слабому юаню.

Сопоставьте защиту привязки, резервы и ролловер вместе

Событийный контекст использует дискретный эпизод политики или защиты привязки, чтобы заново задать, как следует вместе читать коррелированные активы и ставки фондирования. Привязка — это политическое обязательство, которое удерживает одну валюту стабильной относительно другой валюты или корзины.

График, сопоставляющий юань в долларах с падающими китайскими валютными резервами, использовался, чтобы напомнить защиту тайского бата 1997. В том более раннем эпизоде трата резервов отсрочила, но не предотвратила отказ от привязки и многолетний экономический откат.

Когда Swiss National Bank отменил пол по евро, банковские дески зафиксировали убытки выше $100 million. Некоторые валютные брокеры обанкротились или нуждались в рекапитализации после продажи валюты, которую ни один официальный баланс не мог удержать в привязке.

В mid-January гонконгская межбанковская ставка овернайт, которая задаёт ролловер офшорного юаня, достигла 66.8%, примерно в пять раз выше предыдущего максимума. Ролловер — это краткосрочная стоимость фондирования удержания шорта в заёмной валюте, здесь задаваемая межбанковскими ставками овернайт. Этот всплеск сделал краткосрочные шорты в заёмном юане дорогими в удержании, даже если направленный взгляд оставался целым.

Архив рассматривает отток капитала из Китая, а не присутствие шортистов, как основное давление на валюту. Официальная поддержка была направлена на разрыв цикла, в котором более слабый юань стимулирует ещё более быстрый отток.

Ограничьте экспозицию до того, как девальвация станет сделкой

Сценарный анализ риска ограничивает убыток и кэрри до входа, задавая вопрос, что будет, если привязку защитят, бросят или атакуют.

Редакция: если привязку защищают, ролловер овернайт может скакнуть так же, как гонконгская межбанковская ставка, поэтому шорт в заёмном юане может стать дорогим в удержании, пока направленный взгляд ещё цел. Если от привязки отказываются, конец швейцарского пола по евро показывает, что дески могут зафиксировать крупные убытки и что некоторые брокеры могут обанкротиться или нуждаться в рекапитализации, когда ни один официальный баланс не будет держать цену. Если резервы тратят, чтобы отсрочить пробой, защита тайского бата показывает, что время, купленное резервами, — это не то же самое, что привязка, которая устоит.

Редакция: архивное чтение давления также меняет набор сценариев. Если оттоки, а не шортисты, — основная сила, официальная поддержка — это попытка остановить самоусиливающийся цикл, а не вердикт по спекулятивному позиционированию.