Подбор размера защитных путов с помощью микро-индексных опционов

Меньший биржевой шаг

В 2020 году стали доступны биржевые опционы на микро-фьючерсы индексов S&P 500 и Nasdaq 100, после того как эти микро-фьючерсы запустились в 2019 году. Микро-индексный опцион — это опцион на фьючерсный контракт фондового индекса размером в одну десятую стандартного номинала emini.

При S&P 500 около 3400 один стандартный индексный фьючерсный контракт emini рассматривался примерно как 170000 долларов номинала, поэтому один защитный пут на этот контракт страховал тот же срез аллокации. Микро-листинги были размером около 17000 долларов, что изменило шаг, которым страховку подгоняли к капиталу счёта. Защитный пут — это длинный биржевой пут, которым ограничивают просадку аллокации в акции или длинной позиции в индексных фьючерсах.

Целые стандартные путы оставляли расхождение

Совпадение номинала — это насколько близко доллары покрытия опционом или фьючерсом совпадают с экспозицией в акциях или фьючерсах, которую страхуют. Книгу в стиле S&P на 600000 долларов нельзя было подогнать целыми стандартными путами: три контракта покрывали 510000 долларов, а четыре — 680000 долларов, с перелётом на 80000 долларов.

Три стандартных пута плюс пять микро-путов были показаны как оверлей на 595000 долларов, ближе к цели 600000 долларов, чем любой из вариантов целыми контрактами. Выбор фьючерсного контракта в этом рабочем процессе означал выбор между стандартными и микро индексными листингами так, чтобы номинал, шаг хеджа и ликвидность подходили к защищаемой книге.

Частичный хедж на длинном emini

Длинную позицию в стандартном фьючерсе emini можно было застраховать лишь частично, купив один или два микро-пута вместо одного полноразмерного пута. Это частичный хедж: страховка, которая покрывает только срез уже существующей длинной фьючерсной или акционерной позиции.

Живой шаг после бумажной торговли

Меньшие листинги подавались как живой шаг за пределы бумажной торговли: те же опционные структуры, меньше капитала и меньшие колебания прибыли и убытка, чем у стандартного контракта. Бумажная торговля означает прогон тех же правил входа, выхода и размера без полноразмерного капитала до того, как эти правила применяют на стандартном контракте.

Ранние листинги были неровными

Ранние условия были неровными: сбои платформ и задержки листингов. Микро-опционы S&P описывались как имеющие узкие спреды маркет-мейкеров, тогда как микро-опционы Nasdaq были тоньше и требовали проверки bid-ask до входа.

Различия площадок, указанные в архиве

По сравнению с площадками спотовых акций фьючерсы и фьючерсные опционы указывались за более простую налоговую отчётность, иное обращение налоговой ставки и почти непрерывный доступ с воскресенья вечером до закрытия в пятницу.

Малый размер не считали тривиальным риском

Во всплеске волатильности в марте 2020 даже микро-размерные индексные фьючерсы описывались как достаточно крупные, чтобы повредить незахеджированный счёт, поэтому малый размер контракта не считали тривиальным риском.