Кажущийся дешёвым лонг во фьючерсах на индекс волатильности — это учебный класс, а не хедж от страха

Что такое спотовый индекс и его фьючерсы

Спотовый индекс волатильности строится из компонента подразумеваемой волатильности в ценах опционов на фондовый индекс. Подразумеваемая волатильность — это доля цены опциона на фондовый индекс, которая отражает ожидаемые будущие колебания цены, и именно она является входом, из которого строится спотовый индекс волатильности. Биржевые фьючерсы на этот индекс, фьючерсы на индекс волатильности, — это инструменты для выражения взгляда на ожидаемую будущую волатильность рынка акций, а не для владения активом, приносящим денежный доход.

На этом рынке волатильность трактуется как синоним давления продаж на рынке акций. Такое использование индекса страха — это сокращение для прокси давления продаж на рынке акций и самоуспокоенности, а не двустороннего ценового шума вообще. Индекс волатильности обычно падает, когда фондовый индекс растёт, и растёт, когда фондовый индекс падает.

Индекс волатильности не выплачивает дивиденды или проценты и не даёт права собственности на базовое средство сохранения стоимости. Его уровень порождается мнением, эмоцией и восприятием.

Временная эрозия, если акции застынут в боковике

Когда акции торгуются в боковике без распродажи, участники обычно снижают оценку ожидаемой будущей волатильности. Индекс волатильности тогда склонен терять стоимость с течением времени, подобно лонгу в опционе, который не сразу оказывается правым.

Эта временная эрозия оставляет лонг-позиции по индексу волатильности меньше пространства для отложенного тайминга, чем лонг-позиции на многих других рынках.

Какой котируемый месяц удерживается

Спотовый индекс волатильности обычно котируется ниже цены фьючерса ближайшего месяца, а следующий фьючерсный месяц, как правило, оценивается выше ближнего месяца. Такая форма — это контанго: отложенные контрактные месяцы оцениваются выше более ближних месяцев, а ближние фьючерсы стоят выше спотового индекса.

Выбор контрактного месяца — это выбор между спотовым индексом, фьючерсом ближайшего месяца и следующим экспирационным месяцем. Удерживаемый месяц определяет, какую премию кривой должна преодолеть лонг-позиция по мере приближения экспирации.

Кэрри, который не является складской издержкой

В отличие от сельскохозяйственных рынков, где растущая фьючерсная кривая часто отражает физическую стоимость кэрри, обычная премия отложенных месяцев индекса волатильности над ближними месяцами объясняется неопределённостью в эмоциях и ожиданиях, которая затухает с течением времени.

Товарный кэрри на физических рынках может отражать издержки хранения и финансирования. Во фьючерсах на индекс волатильности такая же на вид премия объясняется затухающей неопределённостью, а не складированием.

Если прочие условия не меняются, лонг в ближнем фьючерсе на индекс волатильности теряет по мере схождения цены фьючерса и спотового индекса. Схождение спота и фьючерса — это процесс, в котором эти две цены движутся друг к другу по мере приближения экспирации, и на кривой контанго оно работает против неизменного лонга во фьючерсе.

Низкие значения всё равно оставляют потенциал снижения

Индекс волатильности склонен быстро расти и медленно снижаться. Значение вблизи исторически низких уровней подразумевает оставшийся потенциал снижения, который меньше потенциального роста, но не устраняет этот оставшийся потенциал снижения.