Skip to main content
Дорожка Commodity carry analysis
8 / 9
Поиск по архивуБиблиотека
Библиотека

2017выпуск C1222-23

Контанго, керри и выбор контракта во фьючерсах на волатильность фондового индекса

Фьючерсы на волатильность фондового индекса часто стоят выше cash-volatility-index, а более дальние месяцы оценены ещё выше. Редакторское прочтение: идея long-volatility — это трёхчастная режимная задача, охватывающая уровень implied-volatility, керри в кривой и то, какая экспирация удерживается.

  • Фьючерсы на волатильность фондового индекса часто стоят выше cash-volatility-index, и каждая более дальняя экспирация часто оценена выше предыдущей.
  • futures-spot-convergence может стереть премию длинного контракта, если спотовый индекс останется на месте, а рост, который лишь закрывает разрыв контанго, может оставить держателя примерно в нуле.
  • commodity-carry индекса волатильности оценивает дополнительное календарное время на событие волатильности, тогда как контанго зерновых фьючерсов чаще оценивает физическое хранение.
  • volatility-etp-basket обычно смешивает экспирации, добавляя издержки ребалансировки и более дальние месяцы с тяжёлым керри, чем один ближний фьючерс.
Записи этого разбора3 записи
Текущая дорожкаCommodity carry analysis9 разборовFutures contract selection91 разборImplied volatility analysis176 разборов

Трёхчастная режимная задача

Редакторское прочтение: рассматривайте идею long-volatility как трёхчастную режимную задачу. Первая часть — уровень implied-volatility, который покупается. Вторая — commodity-carry, заложенный во фьючерсной кривой. Третья — contract-selection, фактически удерживаемая экспирация.

Факты архива описывают историческую кривую, а не утверждение, что страх вырастет. Фьючерсы на волатильность фондового индекса часто стоят выше cash-volatility-index, и каждая более дальняя экспирация оценена выше предыдущей.

Эта форма — контанго. Более дальние экспирации котируются выше ближних и выше спотового индекса, поэтому длинный держатель платит издержки ролла или удержания, если спот не вырастет достаточно.

Что показывает снимок того момента

На снимке того момента cash-volatility-index составлял 9.65, а последовательные фьючерсы печатали 9.95, 12.50, 13.15 и 14.30 по мере удаления экспирации.

Длинный ноябрьский контракт, купленный по 12.50 и удержанный до экспирации, потерял бы около 2.85 пункта, если бы спотовый индекс остался на 9.65. futures-spot-convergence требует, чтобы фьючерс и спотовый индекс сошлись на экспирации, поэтому любая начальная премия исчезает, если спотовый индекс не догонит.

Даже почти трёхпунктовый рост спотового индекса может оставить длинного держателя фьючерса лишь примерно в нуле, потому что этот рост может лишь закрыть исходный разрыв контанго.

Спотовый VIX против ближних фьючерсов на снимке из колонки

Спотовый VIX стоял на 9.65, а фьючерсы с октября по январь шли ступеньками выше — 9.95, 12.50, 13.15 и 14.30. Длинная позиция в ноябрьском контракте уже закладывает около 2.85 пункта контанго, если спот так и не сдвинется. Эти пять котировок — уровни того же момента, указанные в колонке за December 2017, а не поздняя реконструкция.
Спотовый VIX стоял на 9.65, а фьючерсы с октября по январь шли ступеньками выше — 9.95, 12.50, 13.15 и 14.30. Длинная позиция в ноябрьском контракте уже закладывает около 2.85 пункта контанго, если спот так и не сдвинется. Эти пять котировок — уровни того же момента, указанные в колонке за December 2017, а не поздняя реконструкция.CBOE Volatility Index (VIX) cash and futures

Однодневный снимок на момент написания колонки; октябрь был тогда ближним месяцем фьючерсов на VIX.

Почему керри волатильности — это не хранение зерна

Контанго зерновых фьючерсов часто оценивает керри физического хранения. commodity-carry индекса волатильности вместо этого оценивает взгляд рынка: больше календарного времени повышает шанс события волатильности.

Поскольку cash-volatility-index строится из implied-volatility в опционах S&P, длинная позиция во фьючерсах на волатильность экономически сходна с длинной позицией в индексных путах.

Корзины, дальние месяцы и обычный путь

Биржевые продукты, призванные отслеживать фьючерсы на волатильность, обычно держат смесь экспираций. Поэтому volatility-etp-basket добавляет издержки ребалансировки и большую экспозицию к дальним месяцам с тяжёлым керри, чем один ближний фьючерс.

cash-volatility-index чаще дрейфует вниз между шоками и может также быстро затухать после всплеска — путь, который примерно обратен самому фондовому индексу.

Редакторское прочтение: contract-selection решает, сколько контанго нужно преодолеть и как быстро эта премия размывается. Более дальний месяц или обёртка, которая склоняется к таким месяцам, требует, чтобы спотовый индекс вырос сильнее, прежде чем длинная позиция окажется хотя бы примерно в нуле.

Не является инвестиционной рекомендацией. Исторический материал не подтверждает актуальную результативность метода.
8 из 9 в дорожке «Commodity carry analysis»
201841-41 с.Дальше про «Commodity carry analysis»Один фьючерс на товарный индекс, три учебных решенияБиржевой фьючерс наследует календарь роллов. Front-month-selection собирает корзину из ближних контрактов, что архив описывал как меньший commodity-carry drag в контанго, чем у более дальних роллов фонд-продуктов.
Все разборы дорожки · 9 разборов
  1. 1990Построение справедливой стоимости индексных фьючерсов из cash-and-carry
  2. 2000Постройте четырёхрыночный товарный оверлей для контекста инфляционного режима
  3. 2010Stocks-to-use по softs и полугодовые событийные окна
  4. 2012Контанго и кредитный риск в биржевых товарных обёртках и обёртках на волатильность
  5. 2014Кажущийся дешёвым лонг во фьючерсах на индекс волатильности — это учебный класс, а не хедж от страха
  6. 2015Широкий календарь казначейских облигаций и гэп поставки 2015 года
  7. 2015Принудительное закрытие 2015 года — не вердикт о товарном режиме
  8. 2017Контанго, керри и выбор контракта во фьючерсах на волатильность фондового индекса
  9. 2018Один фьючерс на товарный индекс, три учебных решения
По областиОпционы и волатильность435 разборовПо году2017182 разбора
Все 9 разборов с записью «Commodity carry analysis»
Тоже про «Commodity carry analysis»5 разборов
2014Кажущийся дешёвым лонг во фьючерсах на индекс волатильности — это учебный класс, а не хедж от страха2015Широкий календарь казначейских облигаций и гэп поставки 2015 года2018Один фьючерс на товарный индекс, три учебных решения2012Контанго и кредитный риск в биржевых товарных обёртках и обёртках на волатильность1990Построение справедливой стоимости индексных фьючерсов из cash-and-carry