Концентрированная стоимостная книга с кэшем в объявленных сделках

Книга, которая могла оставаться в стороне

Документированный процесс остался в стороне от пузыря акций позднего цикла, вместо того чтобы следовать преобладающему профессиональному консенсусу.

Ранние условия партнерства обещали стоимостной отбор, а не популярность. Они также обещали акцент на избежании постоянной потери капитала, а не краткосрочных переоценок, и полное соинвестирование собственного капитала управляющего. Постоянная потеря капитала означала обесценение, от которого не ждут восстановления, потому что поврежден сам бизнес, в отличие от временной просадки mark-to-market.

Как строилась концентрированная книга

Конструирование портфеля формулировалось как независимое суждение, ориентированные на собственника высокодоходные бизнесы, разумная цена покупки, длинный период удержания и ограниченная диверсификация. Ограниченная диверсификация означала концентрацию капитала в нескольких понятных именах вместо тонкого распределения по многим позициям.

Процесс позднее допускал цену, которая не прошла бы строгий экран выгодной цены, если франшиза и первоклассный менеджмент подразумевали высокий рост. Франшиза — это устойчивое преимущество продукта или услуги, которое поддерживает экономику выше среднего и упрощает проекцию будущих денежных потоков.

Имя могло оставаться в книге, пока бизнес оставался фундаментально здоровым, а не продаваться по заранее заданной цели, чтобы ограничить издержки оборачиваемости.

Стоимость бизнеса и требуемый ценовой разрыв

Стоимость бизнеса определялась как ожидаемый чистый денежный поток, дисконтированный по ставке, отражающей риск, с использованием доходностей долгосрочных государственных облигаций. Чистый денежный поток представлял собой прибыль плюс неденежные начисления минус капитальные затраты, необходимые для поддержания продаж, и использовался как сумма к дисконтированию.

Покупка требовала запаса прочности, потому что цены рассматривались как часто оторванные от стоимости бизнеса. Запас прочности — это требуемый разрыв между оцененной стоимостью бизнеса и рыночной ценой, прежде чем разрешается покупка на длинном горизонте.

Что могло войти в книгу

Позиции ограничивались фирмами с предсказуемой прибылью. Непоследовательные результаты и передовые ростовые имена без твердой основы денежного потока исключались.

Дальнейшие фильтры включали высокую рентабельность собственного капитала без тяжелого левериджа, ограниченный долг, маржу прибыли выше пиров за счет контроля издержек, понятный бизнес, честную отчетность и труднокопируемую франшизу. Рентабельность собственного капитала была проверкой того, зарабатывает ли менеджмент высокую ставку на акционерный капитал без тяжелого левериджа или бухгалтерского искажения, а не просто наращивает прибыль на акцию.

Неиспользованный кэш и работа с объявленными сделками

Неиспользованный кэш мог размещаться в сделках на объявленные изменения, которые покупали имя со скидкой к предстоящему слиянию или ликвидации. Этот арбитраж объявленных сделок принимал, что событие может сорваться.

Редакция. Рассматривайте эти кэш-сделки как вторые часы. Они не задают контекст франшизной книги. Их единственная задача — входить, выходить или оставаться в стороне.