Когда отскоки доллара встречаются с керри и оттоками резервов

Отскок, которому все еще нужна была проверка market-regime

В первые недели 2007 года доллар укрепился к 1.2850 против евро в конце января, затем к апрелю упал к новому рекордному минимуму выше 1.36.

Ближнесрочные условия на рынке труда и расходов в США по-прежнему описывались как устойчивые: трехмесячное среднее payroll оставалось выше 150,000 после того, как слабое февральское значение отскочило в марте.

Редакторское прочтение: эта последовательность — кейс market-regime, а не самостоятельный лонг по доллару. Intermarket-analysis спрашивает, находился ли отскок внутри устойчивой книги или внутри ралли, которое другие рынки уже были готовы продавать.

Policy-rate-spreads по трем официальным ставкам

После удержания ключевой ставки на уровне 5.25% с середины 2006 года следующий шаг Федеральной резервной системы был тонко сбалансирован. Вероятность снижения в первой половине года была сокращена почти до нуля, тогда как повышение позднее в 2007 году оставалось небольшой возможностью, которая резко переоценила бы доллар.

Европейский центральный банк уже повысил ключевую ставку до 3.75% в марте, при том что годовой рост денежной массы все еще был выше 9.5%, а рынки закладывали движение как минимум до 4.0% позднее в 2007 году.

В феврале Банк Японии повысил ключевую ставку до 0.5% голосами восемь к одному — это был самый высокий уровень более чем за десять лет, хотя базовые потребительские цены в 2006 году выросли лишь на 0.1%.

Редакторское прочтение: policy-rate-spread закладывал в цену и доход carry-trading, и ожидаемый дрейф валютной пары. Широкий разрыв против иены оставлял доллар и евро направлениями потоков, фондируемых из Японии. Более узкий разрыв против евро и небольшая вероятность более позднего повышения ставки Федеральной резервной системы оставляли следующий ход доллара тонко сбалансированным.

Фондируемый иеной carry-trading как риск режима

К февралю иена достигла самого слабого уровня против доллара с конца 2002 года и самого слабого уровня за всю историю против евро, поскольку потоки керри уходили из Японии в более доходные валюты, включая доллар и евро.

Разворот этих фондируемых иеной керри-позиций был обозначен как риск режима, который имел тенденцию ослаблять доллар, даже если в казначейских облигациях США появлялись защитные покупки.

Редакторское прочтение: carry-trading делал процентный дифференциал проверяемым сигналом периода удержания. Те же книги были и риском market-regime, потому что разворот иенового фондирования мог поместить одиночный лонг по доллару внутрь ралли, которое кросс-пары уже были готовы продавать.

Currency-translation и reserve-diversification

Дефицит текущего счета все еще превышал 6% ВВП, а кажущаяся стабилизация торгового разрыва в первом квартале объяснялась главным образом более низкими ценами на энергоносители, а не структурной ребалансировкой.

Ожидалось, что официальные управляющие резервами будут рассматривать ралли доллара как возможность снизить долю доллара в резервах, создавая среднесрочный потолок того, насколько далеко может продлиться отскок.

Редакторское прочтение: currency-translation перевзвешивает экспозицию резервов или текущего счета из одной валюты в другую. Reserve-diversification в силу может ограничить ралли даже тогда, когда локальные данные по рынку труда и расходам все еще выглядят устойчивыми.

Одна долларовая позиция внутри более широкой книги

Редакторское прочтение: отскок 2007 года полезен как проверка market-regime на горизонте от недель до месяцев. Policy-rate-spreads, фондируемый иеной carry-trading и официальный currency-translation вместе решают, согласована ли одиночная позиция в долларе с диверсифицированной книгой или сидит в отскоке, который другие рынки уже готовы продавать.

Редакторское прочтение: локальные данные США могут оставаться устойчивыми, в то время как те же связи уже рассматривают отскок как возможность reserve-diversification и как уязвимость, если фондируемый иеной carry-trading развернется. Архивный рабочий процесс держит график доллара рядом с policy-rate-spread, кроссами иены, разрывом текущего счета и ожидаемой траекторией официальной reserve-diversification.